? 公司前三季度实现营业收入351亿元，同比增长19.6%，而三季度收入101亿，同比仅增长8.6%，同比增速大大降低（上半年同比增长24.7%）,与中华商务网反映的趋势完全吻合，5月份以来，多重不利因素叠加形成行业销售下滑明显，格力销售虽然好于行业，但是市场份额已然高企，期望靠抢占市场份额来完全消化行业的不利是不现实的，阶段性无可避免地会受到行业急剧恶化的影响。
? 公司第三季度属于母公司净利润4.4亿元，EPS为0.35元，同比增长56％，而上半年净利润10亿元，同比增长105%，合计前三季度净利润10.4亿元，EPS为1.16元，同比增长86.5%。
? 公司净利润大幅增长远高于收入的原因在于销售费用率大幅度降低，而毛利率也有所提升。前三季度公司销售费用率从12.4%下降到10.5%，对于一个年销售近500亿的公司，费用率下降2个点对公司EPS贡献是非常巨大的。公司销售费用的降低一方面来自于规模效益，一方面来自于本年会计处理方式的变更（对经销商的返利原来“计入销售费用”现改为“直接冲减销售收入”。）
? 三季度公司核心产品的毛利率有所上升，从19.3%上升到20.9%，形成前三季度毛利率从18.6%提高到19.2%，考虑到前述会计处理方式的变化，公司的毛利率基本还是稳中略升的。我们在过往的分析中指出过：由于空调行业品牌集中度较高，公司的产品竞争力较强，形成成本转嫁能力较强，所以不惧原材料涨价，但反过来，目前钢价铜价大幅下跌却可能导致毛利率有所上升，在行业品牌集中度提高之后，公司只会部分将材料成本降低让利给消费者。
? 公司经营活动现金流净额为2.5亿，似乎十分难看，但是由于格力财务公司数据的干扰，使得现金流量表同前期不太具有可比性，也很难用一般的制造业报表思路去审视。但是有几点还是比较明确的：1.公司的预收已经大幅减少。2.格力集团在财务公司的存款下降，财务公司吸存能力下降。3.公司的应收周转，存货控制并不算差。4.未来随着存款准备金率下降，存放央行的准备金会下降，有利公司现金改善。总体来看，宏观紧缩环境下，公司尽管很难独善其身，但是抵抗风险能力还是非常强。相较美的，公司及时完成增发，加强对财务公司控制，前面储备了一定量的现金此时显得弥足珍贵。
? 盈利预测和投资建议。基于公司的最新形势，我们预计公司08，09，10年EPS为1.52元，2.15元，2.90元。考虑目前的市场平均估值水平大幅下移，我们按15倍PE估值，公司12个月目标价为30元，维持“强烈推荐”评级。 相关研究报告下载：
 公司研究-格力电器-莫畏浮云遮望眼.pdf (211.14 KB)
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发表于 2008-10-31 15:07
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