[20081031]公司研究-中国重汽（000951）：销售状况可能会迅速恶化

中国重汽, 税后利润, 百分点, 成本上涨, 毛利率

要点：
1.假设宏观经济层面不出现重大改善，基于谨慎预测原则，预计公司2008年和2009年每股收益分别为1.08元和0.92元，估值压力仍然较大，维持“中性”评级。
2.3季度销售收入41.6亿元，同比下降5%。毛利率由2季度的9.4%骤减至6.5%，每股收益0.11元，相对2季度下滑幅度达84%。前三季度累计实现销售收入1,71亿元，同比增长32.63%，但综合毛利仅9.1%，同比下降3.6个百分点，虽然管理和财务费用同比下降了1.2亿元，但累计实现税后利润4.9亿元，同比仍小幅下降。
3.钢材成本上涨可能部分解释毛利率大幅下滑的原因，但我们认为毛利率如此大幅的下滑，更重要的原因是产品降价及促销费用提升（如对经销商返点加大），这反映出重卡市场的需求正因为经济景气下滑而迅速走弱。我们认为公路货运量的走低、固定资产投资额和采掘业可以预期的下降都将在未来2~3个季度内对重卡需求产生显著影响，重卡行业景气下滑的压力才刚刚开始体现。
4.2009年我们预计重卡行业销量将至少有10%~15%左右下滑，公司也很可能出现近5年来的首次负增长。预计行业销量在4季度就将出现同比和环比的显著下滑，公司4季度盈利状况也很可能进一步变坏。