事项
交通银行（601328）发布2008年三季报，公司2008年前三个季度实现净利润228亿元，同比增长54.13%；资产总额2.49万亿元，比年初增长18.43％；负债总额2.35万亿元，比年初增长19.17％；贷款总额1.28万亿元，较年初增长17.5%；存款总额1.8万亿元，较年初增长20.86%；不良贷款率1.75%，拨备覆盖率113.8%；资本充足率为13.77％，核心资本充足率为9.79％。
平安观点
前三季净利润同比增长54.13%的主要原因：
①净利息收入同比增长34%。受益于生息资产规模的增长及利差的扩大，使前三季度净利息收入同比增长34％，其中规模因素贡献占比为46.25%，利差扩大因素贡献占比为53.75%。第三季度由于生息资产增速放缓和净利差收窄，三季度单季净利息收入同比增速放缓至24.79%，环比增速降至4.81%。
②中间业务收入同比增长32.47%。受资本市场波动影响，公司第三季度手续费及佣金净收入同比增长6.09%，增速较2008年上半年的50.19%大幅下降。
③所得税有效税率降至22.72％。2008年1-9月有效税率较去年同期下降11.39%至22.72%，成本费用率较上年同期下降3.16%至28.94%，但第三季度成本费用率略有回升。
存款成为稳定负债来源，但成本持续上升。三季度同业负债减少149亿元，占比下降至16.24%；存款本季新增692亿元，比年初增长20.86%，在承息负债中占比提高至82.02%。但是存款定期化趋势延续，提高负债成本。第三季度定期存款占比较中期上升2.73%至42.86%，存款成本较中期上升25BP，承息负债成本上升39BP。
贷款增速稳定但结构有所调整。公司第三季度新增贷款552.85亿元，2008年9月贷款总额较年初增长17.49%，贴现贷款占比较中期提升1.38%至4.87%。贷款期限结构中，1年以下贷款占80%，5年期以上贷款占10%，贷款短期化的趋势可能持续。贷款客户结构仍向好的方向发展，基准上浮贷款占比41.7%，基准利率贷款占比39%，基准下浮贷款20.69%。
第三季度净利差较中期收窄3BP。承息负债成本率提高对未来净息差构成压力，公司可能通过调整资产负债结构，加大资金运作以平衡收益和风险。
负债方面：增加客户结算存款占比，促进银行卡业务发展，扩展财政性或预算外存款来源。
资产方面：稳定信贷质量前提下，增加中长期贷款和小企业贷款占比。
债券投资方面：在风险可控的条件下适当提高高收益债券占比。
不良贷款额和逾期贷款余额本季上升。不良贷款率降至1.75%，但逾期90天以上贷款和不良贷款余额分别上升9.63亿元和0.44亿元。公司前三季度信贷成本达到0.61%，拨备覆盖率较中期上升6.19%至113.84%。
从行业分布看，本季增加了对金融保险、工业、交运、电力行业的贷款投放，行业集中度低有利于分散风险。
外币债券投资规模较小。外币债券投资规模47.7亿美元（折合人民币325亿元），占总资产1.3%。其中政府债占4.75%，银行机构债占81.54%，市政债占9.26%，企业债占4.45%
中小企业和按揭贷款将继续稳步推进。9月末中小企业较年初增长19.64%，高于一般贷款增速。小企业贷款不良率2.09%，较中期上升9BP。小企业贷款抵质押率较高，贷款利率高于平均贷款利率120BP。中小企业贷款和按揭贷款仍然是未来信贷业务的重点。
维持“中性”评级。我们预计2008年EPS和BVPS分别为0.59元和2.93元，2008年动态市盈率和动态市净率分别为7.6倍和1.5倍，长期来看具有投资价值，但短期风险因素尚未排除，维持“中性”评级。
相关研究报告下载：
 交通银行三季报点评.pdf (118.24 KB)
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发表于 2008-11-1 16:40
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