[20081107]可转债市场三足鼎立--可转债市场发展前景分析

产品, 可转债, 资本市场

【内容摘要】：

    基本结论
     在我国，可分离债的迅速崛起与普通可转债的缓慢发展形成了强烈反差，市场对可转债的发展状况有所担忧。可分离债是否可以替代传统的可转债？我国的可转债是否会趋于萎缩甚至消亡？本文对市场关心的诸如此类的问题给出了我们的观点：
     可分离债不会取代可转债。我们认为，企业在选择发行可分离债或可转债时，除考虑现金流量、税务安排等自身因素外，更主要的是考虑资本市场对产品的偏好。因此，可分离债的发展与股本权证是密不可分的。从可分离债的发展历史上看，可分离债的繁荣时期都在各国的权证或期权市场不太成熟的起步阶段。随着我国权证市场的发展以及股本权证逐步退出权证市场，可分离债的发展空间将越来越小，取代普通可转债的可能性自然也就不复存在。
     可转债市场不会衰落。由于可转债已成为金融市场不可或缺的组成部分，债券型基金等机构投资者对可转债有需求，且我国的可转债市场才刚刚起步，可转债的制度和产品创新使得其未来发展值得期待，即将推出的可交换债就是一个很好的佐证。
     普通可转债、可分离债、可交换债呈三足鼎立之势。从中短期来看，我国的可转债市场将呈三足鼎立之势，即普通可转债、可分离债、可交换债将瓜分转债市场，短期来看，可分离债占据优势。当然，从长期来看，随着我国金融产品的不断创新，诸如可转换优先股、托管可转换证券以及零息可转换债券将逐步在转债市场登台亮相，届时可转债市场将呈现诸侯争霸的格局。
     在我国，可转债的引进可以追溯到上世纪90年代初期。到目前为止，已有62只普通可转债在沪深两市上市，发行规模达到715.88亿，20家上市公司发行了920.65亿的可分离债，目前我国的可转债现状为：
     普通可转债市场表现超越大盘，但近期发展缓慢；
     可分离债颇受市场青睐，发展可谓神速；
     可交换债呼之欲出，大非跃跃欲试。
     在全球，可转债目前形成了四大市场，即美国、欧洲、日本和亚洲市场。截至2006年底，全球约有2567只转债，市场规模达到6130亿美元，美国、欧洲、日本和亚洲市场规模分别占到全球50.90%、24.96%、10.11%和10.11%。总体来看，海外可转债市场的发展主要呈现以下特征：
     市场规模不断扩大，发行规模继续稳步保持；
     高成长高风险企业最热衷发行可转债；
     可转债的融资规模远远超过股权融资；
     投资可转债收益可观；
     可转债投资基金业莲勃发展。