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[20081107]电力行业2008年11月跟踪报告—亏损略超预期,煤价左右未来

投资要点
. 宏观、奥运、地产等因素导致用电增速下降5.4%。1-9 月全社会用电量同
比增长9.7%,累计增速环比下降0.5 个百分点,同比下降5.4 个百分点。
全国发电利用小时同比累计下降138 小时,降幅3.7%,其中火电下降166
小时,降幅4.2%。9 月当月用电增速仅为6.2%,略高于8 月的5.4%。华
北降幅扩大,华东略有回升,南方基本持平,但东北、西北增速环比下降
较大,估计与重工业受挫有关;扣除奥运因素后9 月全国用电增速为7.8%,
环比略有回升。
. 国际煤价及海运费暴跌,国内市场煤价小幅回落,电煤库存继续回升。10
月,澳煤价暴跌约30%,国内秦皇岛市场煤价则小幅回落5-10%左右,沿
海到厂煤价跌7%;海运费继续暴跌并创07 年来新低;9 月底电厂存煤可
用天数回升至17 天的正常水平。
. 火电三季度亏损略超我们此前悲观预期。前三季度大部分火电公司煤价同
比涨幅逾40%,板块归属母公司的净利润为-55.9 亿元,同比下降133.6%,
3 季度单季亏损53.8 亿元,季度亏损面环比增加213.6%,印证我们业绩
更差的判断,但幅度略超预期;成本及财务费用提高以及投资收益下降是
造成行业亏损加剧的最主要原因。预计火电四季度单季亏损有所收窄。
. 行业风险。预计四季度和09 年上半年利用小时降幅较大,幅度难料,应
该警惕。
. 暂维持行业“弱于大市”评级。火电盈利见底、缓慢回升态势确立,09
年业绩对煤价敏感度极大,在当前市场对煤炭和利用小时均大幅回落假设
下,测得09 年华能国际仍有望扭亏获得微利;板块P/B 绝对值接近历史
底部,故暂维持行业“弱于大市”评级,等待煤价和利用小时进一步明朗。

相关研究报告下载:

电力行业2008年11月跟踪报告—亏损略超预期,煤价左右未来.pdf (459.73 KB)


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