[20081215]高盛美国2009年策略报告-------由宏观转向微观

增长率, 需求量, 生产, 金发科技

近日，我们调研了金发科技，就目前公司的生产情况和经营规划做了较为深入探讨，并对今后的业务扩张和所面临的发展机遇，以及盈利增长情况进行了交流。
投资要点：
n          改性塑料具有很大发展空间。“以塑代钢”正在成为人类社会生产和消费的一种趋势。我国塑钢比只有30:70，还远远低于发达国家和世界50:50的平均水平，市场总需求量将保持10%以上年增长率。
n          改性塑料龙头，实现稳健成长。金发科技市场占有率很高，公司拥有三大生产基地，布局合理，公司技术先进，并不断进取，企业毛利率在不断提高。
n          公司遭遇油价跳水尴尬，盈利在逐渐恢复。金发科技在3季度末拥有大量高成本的原料和产品存货，但随着下游需求的恢复，公司的盈利能力在逐渐提升，预计09年2季度能够恢复正常。
n          家电市场占有率高，或将收益家电下乡。近期国家制定“家电下乡”政策以促进我国家电行业的发展，农村家电市场增量将带动改性塑料需求提升。未来两年公司的家电用改性塑料销量将会有30%的增长。
n          汽车轻型化趋势利好金发科技。增加塑料使用量是汽车轻型化的关键，我国汽车制造对塑料的需求还有很大空间。国家成品油价税费改革有利于国内轻型化汽车的发展，09年我国汽车市场将有所复苏。未来两年该业务领域仍将快速成长。
n          收购绵阳东方，将受益天然气传输工程，由于该公司管道防腐聚乙烯的龙头地位，我国天然气管道铺设速度逐步加快，绵阳东方主营业务也将实现较快增长。
n          放眼望，未来盈利增长点众多。耐高温尼龙项目09年可贡献较多利润；公司的可降解生物塑料项目未来也成长可期；玻璃微珠示踪剂项目具有很强前瞻性。
n          我们预测2008、2009、2010年的每股收益分别为0.35元、0.46元和0.55元。则08年和09年的PE分别为13.79和10.35，考虑到公司生产的改性塑料与生活消费紧密相关，在国家投巨资扩内需的战略拉动下，未来业绩成长确定。给予公司09年14倍的市盈率，目标价为6.44元，给与推荐评级。
风险提示：
公司将会大幅度计提库存折损，内需拉动短时滞后，房地产业务或将长期低迷。