[20081219]需求虽然萎缩、盈利有望恢复--2009年度电力行业报告

电力行业

我们认为2009年利用小时和电煤价格都将持续下降，而后者对利润的正面影响大于前者的负面影响；
     预计2009和2010年的利用小时仍将低于2008年，但2009年将是低点，之后缓慢回升；我们预计明年全国用电量增速3.41%，装机增速8%，利用小时在4139附近。
     煤炭需求侧的疲软将继续持续，煤价下跌趋势尚未结束；中性假设下，2009年到厂综合煤价将下跌17.93%。
     电价方面，我们认为在下游用电行业，主要是高能耗行业用电需求极度萎缩的大背景下，电价正式或者变相下调的概率很大，由于电价调整是政策因素，我们并未在模型中进行考虑；
     总而言之，基本面的四大因素中，煤价是正面因素、外延扩张是中性因素、电价是中性偏利空因素、而利用小时则是负面因素。由于煤价下跌对电力行业利润的弹性大于利用小时下降的影响，在对2009年利用小时和煤价下跌幅度预计的基础上，我们认为2009年电力企业盈利水平将逐渐回升，恢复到2007年水平；
     由于电力行业景气与煤炭价格负相关，而煤炭价格与经济周期在一定程度上是正相关的，因此可认为电力行业与在这一轮经济周期中是反周期的，这也使得电力行业成为2009年不多的逆周期、景气上升的行业；
     估值方面，从PB的角度看，尽管股指水平仍偏高，但A股龙头公司已经基本进入相对合理位置；
     综合以上分析，我们对行业建议增持。公司方面，我们认为火电比例高、市场煤比例较高的企业和不受周期影响的水电企业机会更大，建议关注华能国际、国投电力、川投能源。

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