[20081222]估值研究-2009年年度估值报告-等待与希望

内容要点：
l         根据盈利预期及资金成本的变化，综合4种估值方法，得出2009年A股市场合理估值水平的价值中枢为上证指数2051点，波动区间下限为1584点，上限为3132点。
l         考虑到明年上半年经济下行趋势明确，估值仍有下探的可能；若出现超预期的基本面恶化，PB底部将经受考验。本文从修正的PB来观察，可以得到极限位置的上证指数点位为1432点。
l         从估值的形态看，一方面，上半年基本面坏消息将可能引发市场再次调整;另一方面，下半年宏观经济出现底部形态的可能性正在提升，偏离中枢过低估值水平将具有吸引力，估值将富有弹性。所以，我们认为此前估值水平急剧下降的局面在2009年有望得以改变。
l         明年A股盈利增长担忧仍多于期待，但企业盈利增速有望在2009年见底。本文通过自上而下及自下而上相结合的方式测算上市公司利润增速，2009年、2010年增速分别为-18.9%、13.8%。
l         资金成本方面，国债到期收益率下降与企业风险溢价率上升并存，预计2009年长期的股权要求回报率为10.3%。
l         综合行业估值的现状及行业估值比较，我们认为估值水平较低价值型行业为电信服务、材料、汽车与汽车零部件、耐用消费品与服装，估值水平较低的成长性行业有房地产、消费者服务，银行业是兼具价值与成长的相对低估值行业。