[20081223]行业点评--煤炭开采

利润率, 煤炭, 中国神华, 行业, 山西省

n         投资评级与估值：由于山西重点公司09年合同价格以及新一年产能规划存在较大不确定性，我们继续维持对山西省重点煤炭公司的原有评级。同时，我们认为限产带来的影响是全国性的，更利于中国神华等合同占比高、销量大的企业在2009年实现量价齐增，继续维持对中国神华的增持评级。
n         关键假设点：以行业平均10%-15%的净利润率为基础，并假设成本不变，那么对应当煤价涨幅超过5%之时便能弥补限产带来的负面影响--净利润率越高，所要求的恢复性涨幅就越大。
n         有别于大众的认识：市场认为山西省煤炭减产幅度接近40%，充分反映了下游需求恶化程度超过预期。但我们认为，如此大幅度的限产更旨在帮助省内煤炭企业缓解煤电谈判的弱势压力，也有利于煤炭供需体系快速理顺。从这个角度出发，我们判断近期秦皇岛现货价格将趋稳反弹，焦煤价格也将阶段性稳定；至于未来价格走势如何，仍需深入观察下游产业的进一步演变。维持对行业的中性评级。
n         股价表现的催化剂：2009年合同谈判涨幅超过预期；刺激经济政策见效，现货价格趋稳回升；油价反弹带动国际煤炭价格反弹，从而使2009年出口谈判价格高于70美元/吨。
n       核心假设风险：2009年合同价格涨幅低于预期；经济运行数据不断低于预期，煤炭价格持续低迷；5000大卡煤炭滞销情况恶化，2009年增量难以实现。