[20081223]降息有利于宏观经济，对净息差的影响为中性或有轻微的负面影响

贷款利率, 人民币存款, 准备金率, 利率下调, 中国银行

中国：银行
降息有利于宏观经济；对净息差的影响为中性或有轻微的负面影响
中国人民银行下调一年期贷款基准利率和定期存款利率各27 个基点
中国人民银行宣布将1 年期和3 年期贷款利率下调27 个基点，其它期限贷款利率下调18 个基点，定期存款利率下调27 个基点，活期存款利率维持不变。中国人民银行还将从12 月25 日起，下调所有银行人民币存款准备金率50 个基点。
有利于宏观经济；净息差影响：对工商银行/中国银行/深发展的影响为中性，对其它银行有轻微的负面影响
我们认为此次下调利率和存款准备金率有利于减少宏观不利因素，缓解银行的资产质量压力以及房地产和中小企业的贷款风险。
我们认为，此次降息对中国各银行净息差的影响各不相同，对工商银行、中国银行、深发展的影响为中性，对其它银行有轻微的负面影响。我们预计：1) 存款准备金率下调50 个基点不利于净息差，因为当前两年期国债的收益率为1.23%，低于法定的1.62%的存款准备金利率；2) 工商银行、中国银行和深发展的净息差所受影响小于其它银行，因为这三家银行的人民币贷存比较低和/或活期存款占比较低，而且不到40%的固定收益证券将在2009/2010 年以较低的收益率重新定价。据我们估算，如果假设短期人民币证券的定价下降15 个基点，而且没有出现活期
转为定期存款的情况，那么工商银行、中国银行和深发展2009 年的净息差可能会分别将上升1.7、2.3 和1.6 个基点。如果假设所有期限的定期存款、贷款及两年期以下的和人民币证券在2009 和2010 年重新定价，我们预计降息对这三家银行净息差的总体影响仍将基本为中性。
我们的经济学家预测2009 年底前1 年期贷款利率将进一步降至3.6%，1 年期存款利率将降至1%。鉴于活期存款利率已经为较低的36 个基点，我们认为未来的降息将可能更偏重定期存款利率和贷款利率。因此我们认为活期存款占比较小和/或人民币贷存比较低的银行（如工商银行和中国银行）的净息差所受负面影响将小于其他银行。我们维持中性的行业看法，并重申工商银行H 股（1398.HK，买入，强力买入名单）是我们的首选股，因为该股的风险较低、09 年预期股息收益率为5%而且净息差相对稳健（在一定程度上受益于基建项目长期贷款的持续增长）。工商银行H 股的主要风险包括：中国和全球经济增长放缓的幅度大于预期或时间长于预期；该行盈利不及预期。