[20090106]简评—浦发业绩快报

经营, 浦发银行, 营业收入, 税后利润

事件及评论：
浦发银行发布业绩快报，2008年税后利润为125.2亿，全面摊薄后每股收益2.21元，高出我们的预测约20%，与市场预测均值基本相同。不过，经营收入的差异只有2.4%，主要差异来自于第4季度拨备力度的判断以及一次性税收返还（表1）。
（1）营业收入季度环比下降约3.3%。这是过去几年来浦发银行第一次出现营业收入季度环比下降，其中净息差收缩是主要原因。我们预计1季度营业收入相比08年4季度继续环比下降的可能性较大。
（2）经营费用计提和拨备力度低于预期。我们的模型中预计浦发银行为平滑利润增长08年4季度将大幅计提费用和拨备，但目前看低于预期。
（3）一次性税收返还9.4亿元。由于计税工资税前扣除标准提高，公司收到税务机关06年和07年税收返还9.4亿元。
仔细分析浦发银行08年业绩快报：
（1）进一步确认了2009年上市银行收入增长面临的巨大压力。
（2）08年费用计提和拨备低于预期，有两种可能性：一是公开增发在即；一是09年不良贷款上升在可控范围。我们12月初公司拜访时，公司管理层也表示我们对于09年不良贷款余额增长近60亿的预测较为悲观，公司内部估计在30亿左右。如同我们最近海外路演总结指出的，由于银行09年将采取与企业共度难关的策略，银行体系将向实体经济输血，因此09年不良贷款的上升幅度不会像市场预期的那么悲观；但这相当于银行将问题拖延到了2010年，不良贷款是否会越积越多，还要取决于2010年经济增长能恢复到什么水平，而目前对此还没有结论。
浦发银行08年营业收入基本符合预期，而差异最大科目主要是拨备和费用计提，而这对管理层的意图有很大依赖性。因此，我们维持浦发银行2009年净利润93亿、增发后全面摊薄每股收益1.44元的假设。虽然其09年/10年ROAE还能保持在18%-20%，但在宏观经济预期改变之前，1.73倍的市净率基本合理，维持中性的投资评级。