[20090113]增长与分化——2009年度医药行业投资策略

上市公司, 保健, 投资策略, 原料药, 投资者

研究结论
 投资建议：2009年医药行业是少数增长比较确定的行业。我们预计2009年，整体行业销售收入增长达到20%，净利润增速达到25%。增长中各子行业将会有分化。通过医改政策、上市公司的拜访、最新的行业数据分析，我们预计立足于国内市场以治疗性药物为主导业务的公司的增长将最为稳定，而面监国际市场的公司将受到挑战，可选的医药产品比如具有保健滋补性质、部分疗效不够明确的中药增长也将受到挑战，第四季度医药原料药的收入及利润总额环比第三季度的负增长也提醒我们投资者，原料药行业的景气度可能已经达到了顶峰。我们建议买入恒瑞医药（600276）、云南白药（000538）、双鹭药业（002038），一致药业（000028），增持哈药股份（600664）、丽球集团（000513）、亚宝药业、华东医药、上实医药、天坛生物（600161）、
 我们认为，行业的发展受长期驱动力和短期因素的驱动。短期因素包括：医改的影响、09年宏观经济形势；长期驱动力包括：技术进步、人口增长和老龄化、国民经济的长期前景
 短期因素：（1）医改，尤其是政府投入加大，对行业构成利好。与市场普遍观点有所不同的是，我们认为基本药物制度的推出将很难改变目前的用药格局，药品的消费升级不因医改而改变，因此高端药品依然看好；（2）由于医药需求的刚性，我们预计09年宏观经济形势不会造成医药行业的增速显著下降。
 长期驱动力：（1）技术进步有力地推动行业增长，抗肿瘤药的升级拉动全球药品市场是最典型的例子，目前在国内抗肿瘤药带来增长也成为重要的趋势；（2）人口因素，2010年我国人口将达到14亿左右，2027年我国65岁以上人口占总人口14%，老龄化使得医疗需求大增；（3）国民经济长期前景看好，预期人均卫生费用将持续快速增长，医药行业占GDP的比重也将迅速上升。
 我们认为，宏观经济形势对行业的影响，主要体现在个人卫生支出方面，对于带有保健品性质的可选医药消费品不利，而且其依赖零售终端，目前医改思路中对零售终端的忽视，也可能弱化其销售能力。
 与之相反，治疗性药物明显受益于医改，由于新农合、社区医疗都有药品目录的限制，因此新增市场集中在治疗性药物；从目前新农合的运行情况来看，资金分配主要用于住院补偿，即治疗性的药品受益大。
 08年前11个月，行业收入同比增长26.00%，而利润增速为29.26%，与前8个月累计的收入、利润增速相比，都有所下降。环比数据显示，9-11月，行业数据环比开始出现下降，收入和利润总额分别减少0.57%，7.24%，医药行业第四季度环比的下降主要是由于原料药收入与利润总额的环比下降，数据提醒投资者原料药景气高峰可能已经到来，建议对原料药企业的投资持谨慎态度。