原版书中，volume 4, P 32 example 8的第二个statement：

答案讲when yield curve is downward sloping, the immunization traget rate of returen is more than yield to maturity.

because of higher reinvestment return.

不明白为什么downward sloping, 反而会有 higher reinvestment return.

请高人指点。

yield下降意味着bond price上涨，持仓的债券会有higher investment return

yield下降的同时，YTM下降，如果之前通过future/option whatever hedge，immunized return就大于YTM

楼主可以看教材29页的讲解，其中4.1.1.3的第一段说theoretically, this immunization target rate of return is defined as the total return of the portfolio, assuming no change in the term structure.意思是假设利率期限结构不变，也即yield curve is flat的情况下，immunization target ror就是portfolio的total return.

下面一段是结论

我的感觉是：如果利率曲线向上，说明随着期限延伸利率不断增加，这样的情况下没有太多人选择call back and reinvest，所以reinvestment rate就很小，而利率降低的预期下，choose to reinvest的人就很多，自然就把这个再投资利率提高了。不知道对不对

但是对于这里面immunization target rate of return, reinvestment return, yield to maturity几个东西的关系，还是很糊涂

求高人解答！

答案里所谓的because of higher reinvestment return，应该是指的reinvestment rate is higher than YTM吧。。。

看看这一次想的对不对。

假如你有10m的portfolio要创建，来manage 5年之后的liability.假如预期一个downward sloping 的yield curve，现在是8%，5年后是5%。

如果你的client要求你做到5.5%，你也许觉得还OK了，因为coupon的reinvestment rate大部分都会超过5.5%，即是higher reinvestmnt return than 到期时点的YTM. 而这个case的target就是5.5%或above

[此贴子已经被作者于2010-5-25 13:43:52编辑过]

重新看了一遍原文，感觉ethanshe说的是对的。

多谢啦，

祝好运。

明白，受用，感谢～～～

原来大家都会看一下text book的。。。汗阿。。。