[此贴子已经被作者于2010-6-6 7:40:02编辑过]

下午没有你想象的那么简单的吧，我看到有很多陷阱的，摆好了让大家钻的，出题风格和sample是非常像的，就是特别的细节，大题不出，全是细节。

上午我感觉考得不太好，第一道大题最后一个小题没做，不知道怎么做；fixed income第一题不会，经济学的算什么收益的题目，根本不知所云，想不起公式来。机构IPS倒是出奇的简单。

那我就松了口气了，交易策略的不是很难的，2008年考过差不多的。

请问下午的考试有什么内容？

上午那个 要填在表格里的不是最后一题，是倒数第二还是第三个。我也是写在前面了，后来看到表格才急急忙忙誊过来。

上午要是再有15分钟就好了，我空了大概有15分的题。

下午感觉不难，做完还剩50分钟。

I don't think afternoon one is that easy, not few tricky questions.

Anyway, good luck to all.

BTW, isn't the 1st essay (calculating nominal return) similar to one problem set in the afternoon?

[此贴子已经被作者于2010-6-6 18:22:15编辑过]

写了篇blog专门记录三级考试的,不知所云啊.转到这里大家看,呵呵~

总算考完了,三级考得太有感触,所以不管过不过一定要BLOG一下

上午题目出了九道,乍一看心一定,往年都是11道.

谁知道今年九道题里面N多小题目,而且VERY多的计算,几乎每道都有一到二个要show your caculation.

个人IPS里面果然加了税.估计return是没算对.中午吃饭,听见旁边有人问return算出来多少,一个人说13%,一个人说5%,然后大家都在笑,因为没有一个数字是一样的.我算了个9.13%.天晓得标准答案是什么...

FIXED INCOME第一道的classic immunization根本不知道怎么算,想了大概五分钟,放弃...

还有一道算EFFECTIVE BETA的题,知道自己会算,可是过程太复杂了,也只好放弃,先做后面简单的.

还有一道什么忘记了,应该是文字题,又是不知在说什么的.

上午题目一共放弃了17分,然后,时间扣克扣正好.

做到最后几题的时候,我连题目都不读了,直接去看问题,然后问什么就去找数字算...那个慌乱得几乎快要昏过去了.

完全都是靠直觉在做,没有任何供思考的空间，一般题目读完,问题一看就要写,否则根本不可能来得及.

中午上洗手间,发现自己平白无故多了三根白头发,这就是一上午给折腾出来的结果.

下午题做了两个小时,做完以后根本不想看了,直接交掉走人...

本来还想看世博会的,发现没力气了,还是回家休息吧.

总算考完了,也不想结果如何,老娘尽了人事,接下来就看天意了.

上午还有10分钟时间左右答完了，后面三道题确实比较简单

第一道题比较变态，但可能是一个理解问题，至少我做来做去发现cash flow=0，成了一个PMT=12000, N=25, FV=3000000 PV=?的一个计算题，最后算出来I=9.XX%，不知道对不对

很多题目确实都是理解问题，本来我认为最简单的behavioral finance，今年考得很奇怪，反正我不知道在考什么，瞎做一通

后面还有一个两个asset分在两种tax account的问题，我也摸不到北，其实换一种考法大家可能都会做，但是想创新，却把题目编的不知所云。

国贸这边是9点15开始的，我以为从9点计时呢，所以第一道题到9点40还没做完的时候就慌了，于是不再多写废话，遇到计算直接写数不写代码和公式，节省很多时间。

下午的题，实在困得不行，我觉得ethics第二道和GIPS部分题目有点变态

总之我觉得今年题目不是很难，至于essay，并不存在长篇阅读的问题；下午的题目反而有点超乎想象。如果今年institute在大陆卡名额，估计会很悲剧。

[此贴子已经被作者于2010-6-6 18:45:46编辑过]

嘿嘿，那看来是我错了哦

能不能说一下详细的计算过程啊

同意。我算出来6多

[此贴子已经被作者于2010-6-6 19:41:05编辑过]

不记得答案了，但是思路和你的一年，我是使用计算器的 pv fv pmt n 求解 i/y

每年还要向DTA账户contribute 12000啊，就是每年还有pmt 12000，正的。

PV=22500,FV=-2000000,PMY=12000.N=25,算出I/Y=7.05%

[此贴子已经被作者于2010-6-6 19:50:31编辑过]

    上午刚考完，就听到N多人都在说今年的ESSAY太难。本人也是备受折磨，时间不够用。原因不外乎几点：（1）自身实力不够，对ESSAY的写作训练不足；（2）今年的出题风格有了变化，特别是在IPS部分加大了难度，而且综合考查的内容很多，不像以前那样有很多独立的考查问题，所以给人感觉纷繁复杂；（3）考题难度的排序的确是先难后易，如果在前面花了太多时间，后面的很多得分机就会因时间紧张丢掉了，造成恶性循环，这也是出题者的心机所在，对于非母语的考生、特别是中国考生老说确实非常凶险；（4）最后一点，如果不难考还是CFA考试吗？！

    至于下午的ITEM，我同意很多考友回贴中的观点“看似简单，实则陷阱重重”，也必须认真对待，大意不得。总之下午的感觉好一些。没办法，已经是最后一关了，无论如何要通过，我已经准备好了再拼一年。

[此贴子已经被作者于2010-6-6 19:55:27编辑过]

如果IPS做得很烂，后面做的还行，是不是不能过呢。

[此贴子已经被作者于2010-6-7 23:47:33编辑过]

 我算出来PMT也是0啊...细节忘记了

FV=2000000,N=25,PV题目里面给的....但是答案是9.1XX%....难道我按计算机按错了?

下午那题算TAX的完全不知所云！

好像我和你的一样的，因为先把annual income收税，这样每年的pmt就会是负的

最后算出来税后的收益率是9.0%多

再换算成税前大概是13%多。。。汗死了

唉，时间太紧了，都没办法慢慢推敲

当时做的时候就感觉很多地方肯定有问题

有几个地方没想明白：

1、第一题最后，怎么在TDA和taxable acount之间转换？

2、上午bond的第一题，有8分，选x、y、z的一个bond，来免疫一个负债

3、两个日本寿险公司，给4种风险，如果合并的话，各种风险上升或者下降？这道题很乱

4、经济学里，算那个DDM，我居然算出来和S&指数差了很多

个人观点：

FV=-（3000000-1000000)/(1-25%)，PV=225000，PMT=12000，N=25,I/y=8.48%

因为最终需要3mil去买annuity，其中退休的时候有1mil from company，目前TDA价值225000，每年有免税contribution 12000,25年

需要考虑在提出来时需要交税25%

PMT=12000因为每年的收入除了这部分免税记入TDA之外没有分文剩余：

+140000（income)

-96000(living expense)

-12000(TDA contribution)

-(140000-12000)*25%=-32000(tax)

balance=0

我自己算出来的11.xx%,忘记考虑annual contribution 了

时间太仓促，根本来不及细想

最后一题不会

xyz的那个也不会，搞不清楚再问什么

寿险公司的话，我通过考虑weight以及duration来回答的，第一个interest rate risk 会增加其他都是减少。

因为weight of bonds(government+corporate)increase, duration increase, so interest rate risk increase.

credit risk decrease because corporate bond's weight decrease on a combined basis

marketability risk decrease because weight of equity decrease

cashflow risk decrease because the weight to bonds increase

感觉比较没把握，但是我是这么考虑的

请大家指正

你这么说我突然想起来了，好像也是第一个的风险增加，其他的都是减少

第一个是asset-liability duration dismatch

第二个是corportate bond比重小

cash flow risk 下降是因为osaka有更高的reserve rate

martetability 是因为osaka的real estate 更少

这道题我花了很多时间，答卷上也是涂涂改改的

个人观点：

FV=-（3000000-1000000)/(1-25%)，PV=225000，PMT=12000，N=25,I/y=8.48%

因为最终需要3mil去买annuity，其中退休的时候有1mil from company，目前TDA价值225000，每年有免税contribution 12000,25年

需要考虑在提出来时需要交税25%

PMT=12000因为每年的收入除了这部分免税记入TDA之外没有分文剩余：

+140000（income)

-96000(living expense)

-12000(TDA contribution)

-(140000-12000)*25%=-32000(tax)

balance=0

我自己算出来的11.xx%,忘记考虑annual contribution 了

时间太仓促，根本来不及细想

我记得说的return是Pre-tax,所以不用算税后的。我估计答案是7.x%是对的，不会太复杂的，只是表述不当，造成很大歧义。

那个行为金融以及两个asset两个tax account的题目，我估计也是大部分人都错了

1.账户转换那题，我是把equity and bond 的taxable账户余额都卖了，好harvest loss in the bond account

然后买入TAX tax deferred中的equity. 纯属瞎蒙的。

2. x,y,z那题，是这样算的：用投资总额*4%得出资产所需的美元DURATION. 然后减去已确定资产的美元DURATION.用剩下的美元DURATION去除x,y,z就正好是他们的EFFECTIVE DURATION。其中X的给出的DURTION 和计算出的一样。所以选X。

3. DDM那题，我是用当时的指数*DIVIEN YIELD得出TRAILING DIVIDEN, 乘以（1+G)得出下期的DIVIDEN，好像是27多. 然后除以（R-G), 结果是961好像，比当时的指数大几十。

4.保险公司的题，我在北美考的，和国内不同。我们是问利率上升后，在资产DURATION 小于LIABILITY DURATION时对FIXED INCOME资产几个方面的影响：1. SURPLUS 2. REINVESTMENT INCOME 3. 还有什么记不清了

tax account 那个我是这样理解的，不知道对不对，卖掉taxable account全部的bond（500,000）和一半equities（125,000）。这样realize loss of 50,000 on bonds (bond: cost basis= 550,000，mv=500,000)，卖掉的equities部分，realize gain of 50,000 (equity: cost basis = 150,000，mv=250,000，total capital gain = 100,000，卖掉一半就只realize一半的capital gain)

loss on bond offset gain on equity，所以不用交税，可以充分利用税改前的这个优势

因为说allocation不变，所以又在taxable account买入500,000 bonds and 125,000 equity，这样提高了bond and equity的cost basis，以后算capital gain的时候可以少交一点税

另外之前说的那个bond x, y ,z选一个immunization，题目的意思是，要构造一个6,949,000的portfolio（数字可能有错，不太记得）with duration of 4 years，现在已经选好其中两个bond a & b，还要从x,y,z里面选一个合适的。

因为已知bond a & b的dollar duration & market value，所以可以计算出它们的modified duration 和weights in portfolio，从而计算出要加进去的那个Bond的weight是多少。通过等式

MD(p) = MD(a)*W(a) + MD(b)*W(b) +MD(c)*W(c)

c是指要加进去的那个bond。计算出要加进去的那个Bond的duration是多少，和x, y, z比较，x的duration合适，是1.333 

DDM那题，S&=870, dividend uield=3.5%, earning=57.8, risk free=2%, risk premium=6%, g=4%

怎么算出961？

我算出来792

那个earning没用到

下午ethics---voting policy怎么弄啊，到底是分开投票呢，还是为大部分客户的利益投同意票？

我选的是后者，觉得高官虽然是自己的客户，但是在这里面有利益冲突，不能代表大部分客户的利益。

MD(p) 是怎么得出的呢？

题目只给了负债的FV、 PV和收益率

我也选后者，不能迎合高管的要求

因为decide the offer is in favor of the company

哦，这样算的啊

555

我把earning来算了，难怪差了那么多，，唉

那题问哪个underweight给了最大的 performance attribution

以及哪个overweight给了最大的performance attribution

有2个还是3个是 underweight的，那个active return=0.36的好像，忘记是cash timing还是哪个了

做上去感觉挺奇怪的，不至于这么简单吧？直接超一下第一列的名称？

题目有说那个要immunization的东西duration 是4 years

我觉得是分开投票哦，投票要代表客户的利益和意见嘛，高官要反对就帮他投反对票，但是其他客户如果投赞成票对他们有利就投赞成票

再多来几题

下午的

1、第三道关于tax的大题，harvest loss在哪种情况下适用？

  volatility,  FIFO?  ,passive management?

2、如果要投票的话，喜欢那类公司？机构持股多少和流动性大小？

3、一个公司高管对前公司投资，是moral harzad里的哪种？

4、long-short equity 的优点？

5、计算accrual after tax return?  5.73  5.96   7.21

[此贴子已经被作者于2010-6-6 22:21:29编辑过]

1）我选 volatily

2)持股多，流动性好

3）extravegent investment

4) a, market neutral long-short, 不影响原来portfolio

1）volatility

2)我选持股多，流动性差，流动性差，才能激励监控，如果流动性好，立马卖掉走人了，反而不能激励了

3）我选的self dealing,但后来看书，觉得extravegent investment更对

4）忘记了

1.选volatility， 课本中HIFO是合适harvest loss的，如果股票价格低的要先进先出，capital gain loss 很难harvest到；passive management不对之处在于如果我不trading算是passive了，但tax loss harvest是需要trading的

2.机构持股多，流动性不好，这种情况机构想跑跑不了，只能老老实实管理企业了

3.entrenchment，因为高管对前公司了解，投资后想赶他下台就不容易了，另外原公司处于declining industry

4.long-short equity的优点在于没有beta，只有alpha，就是所谓的portable alpha,short extension（130/30）alpha beta没有分开，要一起管理

5.具体不记得，但好像不是1就是2

猜测，不知道对否 

B是 entranchment

extravagent investment指 pet projects，不管对公司是不是profitable

这个高管投资在down trending industry(但是他个人比较熟悉），并且投资在他以前的公司里面

我在流动性方面犹豫了一下，还是选了流动性好的，我想上市公司流动性好，监管更多，所以选了，哈哈

上午做错好多啊，第一题liquidity 和return都算错了，中间算missed trade opportunity cost公式记错了，还有那个trading strategies也选错了，最后一题根本就乱写。。。。。。。还有其他不知道写对没有的，我都做好重考的准备了

missed trade opportunity cost?我不记得了

trading strategy 应该选什么啊？

1 Exravagant Projects -  is when management continue to invest in high profile or pet projects even though the return on the investments is not in the best interest of the company and its shareholders. Empire Building
2) Entrenchment Strategies -- when managers invest in bad projects but in projects where they have a strong understanding so that they become more valuable to the company, or manipulate performance measures in their favor, take excessive or insufficient risk, resist hostile takeovers.
3) Self-Dealing – when managers increase their private benefit from running the firm

1更对些。

opportunity cost 就是要以bp来表示的那个，好像是24还不48。。不记得了

trading strategy 第一个是crossing system，因为交易量大，而且spread 大

第二个是im，因为交易urgent，这个比用VWAP要好

应该是entrenchment ,我错了。

我一直在extravegant , self dealing选择。

想起一题

Duration target=10, duration portfolio=6.5, duration CTD=8.8, conversion ratio=1.1, portfolio value=150,000,000, DD of CTD=800,000

number of future?

陷阱题

我选了B

（10-6.5）/(8.8/1.1)*150,000,000/(800,000/8)=656

彻底没印象做过opportunity cost,寒

trading strategy 跟你一样

为什么我还是觉得extragavant investment 呢？

当时就在这个还有entrenchment中间犹豫

opportunity cost没有表吧