中国人民银行3月21日宣布，信贷资产证券化试点启动。国家开发行和中国建设银行作为试点单位，将分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化试点。随即，国开行便对外宣布了其以自身拥有的煤电油运、通信、市政公共设施等领域的信贷资产为基础，发行资产支持证券的试点方案内容。

　　与国开行积极的姿态不同，建行的态度一直显得较为低调。有关人士表示，尽管有众多媒体要求建行公布试点方案，但由于“众所周知的原因”，行里相关部门并未就此进行准备。

　　经过多方了解，终于勾勒出建行住房抵押贷款证券化试点方案较为完整的轮廓。

　　50亿元住房抵押贷款划为4档

　　业内人士一直心存疑虑的是，建行是否愿意拿出其优质的住房抵押贷款进行证券化。

　　记者了解到，建行初步确定首期拿出约50亿元的住房抵押贷款，打包成一个资产池，并以此作为支持资产发行证券。这50亿元住房抵押贷款来源于建行上海分行、福建分行和江苏分行。其中上海分行是主力军，估计将达到30亿元。据说，这些资产已经打包完毕。

　　这些资产从最优质的到较差的都有。不过，在资产池中，建行将把这些资产按质划分为4个档次。也有一种说法是划分为3个档次。但不管分几档，风险将与收益相匹配。

　　有知情人士告诉记者，如按4档划分，从优质到次优、到劣质，这50亿元住房抵押贷款将分为A、B、C、D四档。其中，A档40亿元、B档5亿元、C档3.5亿元、D档1.5亿元。而D档的住房抵押贷款，据其发行的证券将由建行自己购买，并作为整个50亿元资产证券化后的偿还担保。证券化产品为信托受益凭证

　　据了解，建行资产证券化的产品将是一种信托受益凭证。也就是说，此次资产证券化的过程将依照信托原理，将这50亿元住房抵押贷款从建行的资产中完全隔离出来，在此基础上设立相对独立的信托账户，发行信贷收益凭证。

　　资产证券化问题研究专家、北京大学黄嵩博士告诉记者，在这一过程中，关键是要设立一个“壳”，即有一个专门的机构，专业術语称为特别目的载体(specialpurposevehicle，SPV)，将资产的所有权从原始权益人转移到SPV。这样，即使将来原始权益人破产了，这部分资产也不会被作为破产财产，这就实现了所谓的破产隔离。在国际上，SPV有信托、有限责任公司、有限合伙公司等多种形式。而在我国，由于法律环境的制约，信托是目前比较可行的SPV形式。

　　不过，黄嵩指出，目前在我国以信托方式实施资产证券化，最大的障碍是现行的“信托投资公司集合管理、运用、处分信托资金时，接受委托人的资金信托合同不得超过200份(含200份)，每份合同金额不得低于人民币5万元(含5万元)”的限制性规定。

　　记者从中国人民银行有关人士处获悉，按照试点与立法平行推进的原则，《信贷资产证券化试点管理办法》正在制订之中，不久将由人民银行与中国银监会联合发布。其中重要的一条便是，建行和国开行资产证券化试点所发行的信托收益凭证将不受200份限制，而且将是一种标准化的、可流通的证券品种。

　　另有知情人士透露，建行住房抵押贷款证券化所发行的资产支持证券，将只向机构投资者发售，在银行间债券市场发行流通，其期限大约为15年。

　　中信信托和中金可能担纲主演

　　据了解，在整个资产证券化过程中，建行作为发起人，主要负责：建立信贷资产池；综合协调中介事务；委托信托公司发行资产支持证券。同时，建行还将担当服务管理人，即对资产化的这部分住房抵押贷款资产进行管理，将借款人的还款交给资金托管银行，并向受托人提供服务商报告。

　　如无意外，中信信托将作为建行资产证券化的受托人，负责接受信托资产，设立信托，并对信托资产进行会计处理。同时，它负责发行资产支持证券，并代表证券持有人利益，监督交易参与各方的履约情况；向投资者进行信息披露。

　　中金公司将作为主承销商，参与资产池尽职调查，参与证券的设计，并负责承销证券，协助安排上市交易。

　　此外，还将指定建行之外的一家商业银行，作为资金托管行，受中信信托的委托，托管资金账户，定期提供托管月报。而中国国债登记结算公司将作为登记结算机构，负责资产支持证券的发行、登记、托管、交易结算、兑付本息代理等工作。

　　计息方式采用浮动利率

　　建行资产证券化所发行的资产支持证券，将在银行间市场公开招标。计息方式将采用浮动利率，即当时所适用的住房抵押贷款利率扣除一定的点差。而本息兑付周期可能为3个月，亦不排除1个月。

　　知情人士指出，这种资产支持证券与一般债券相比，在本息的支付方面具有自身的特点：

　　一是付息频率不同。一般的债券付息周期以半年、一年居多。而资产支持证券的付息周期较短，通常为一个月。

　　二是还本付息方式不同。一般债券为周期性付息，到期再偿本。而资产支持证券通常每期的还款都要包括本和息两部分。

　　三是本金不断变化，这一特点是由资产支持证券背后的信贷资产偿还特点决定的。一般的债券本金在存续期内不变，和面值是一个概念；而资产支持证券，由于每次兑付都包括了本和息两部分，每兑付一期，下期本金余额就要减少。这样就出现了本金和面值不一致的情况，前者不断变化，后者不变。且面值可能以1000元的整数倍计。

　　建行资产证券化产品何时推出

　　记者了解到，建行资产证券化的基本模式已经确定下来，但具体资产支持证券的设计、发行中涉及的细节性内容还未最后定下来。曾有一种说法称，建行将于今年4月就推出资产支持证券的方案，但有关部门从稳妥推进试点的考虑出发，该证券的推出时间可能推迟到今年10月。而4月份可能先出台《信贷资产证券化试点管理办法》。

哪位能提供关于建行或者国开行资产证券化详细资料的，请与我联系（hxzhi@263.net），纯粹供研究使用，并予以保密！

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