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标题: 准备金率上调正当其时 [打印本页]

作者: Pegasus2008 时间: 2011-5-30 03:16 标题: 准备金率上调正当其时

央行昨日宣布，从4月16日起再次上调存款准备金率0.5个百分点。笔者认为，货币回笼力度冲高回落、二季度到期量巨大、投资仍需控制等显示，本次准备金率上调正当其时。
上调时机延续此前轨迹
本次准备金率调整的时机与我们的判断基本一致。笔者在本报1月10日的文章《存款准备金率可再上调7次至13%》一文中，以2006年以来的公开市场操作经验数据为基础，归纳出判断准备金率上调时机的方法。经验显示，每次准备金率上调之前，公开市场操作资金回笼都会出现一个明显的“冲高--回落--准备金上调”的“三部曲”轨迹。
本次准备金率上调之前，央行公开市场操作的回笼数据再次呈现“冲高——回落”态势。因此从政策出台时机的角度看，本次准备金率上调延续了此前的轨迹。
二季度央票到期量巨大
在3月31日举行的“第三届中国金融（专家）年会”上，央行副行长吴晓灵明确表示，如果贸易顺差持续扩大，人民银行对冲流动性的力度也会加大，并需要适当超前预调。与此同时，国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌在会后接受记者访谈时表示：目前资本市场的情况显示，流动性仍然过剩。而2月末金融机构超储率3.66%，远高于金融机构应付日常支付所应持有的水平。
而吴晓灵上述讲话中值得特别关注的是，强调了要在流动性回笼上体现“超前预调”。这意味着，如果下一阶段央票到期量较大的话，央行很可能会选择在初期即加大回笼力度，而准备金率上调所特有的宣布时点和执行时点的不同，恰恰能够满足央行既要体现自己的前瞻性，又不至于因为央票到期时间与回收时间匹配上的严重失衡而影响市场稳定的要求。
今年第二季度央票到期量为 9174.02亿元，是近5年的次高水平；就目前的到期量数据来看，同时也是年内的第二高点，占到了年内总到期量的28.08%；由于第一季度到期量巨大，后两季度的全部到期量才占到了全年总量的28.07%。这意味着，就目前来说，只要控制好了第二季度的流动性状况，全年的流动性形势就大局已定。
近期的央票利率持续上行无疑大大限制了央行继续加大回笼力度的空间；而最近一次招标中，央行选择了稳定利率，这明确显示了其目前不希望央票招标利率继续上行。发行定向央票似乎是可行的，但根据3月23日的公开市场一级交易商会议上所透露的信息，我们认为，在定向央票的“不能上市流通、不能转让、不能质押”没有解决之前，定向央票的发行空间也会相当有限。
顺便需要提及的是，今后定向央票发行，在时间安排上可能会先宣布，过一段时间再执行。
既然眼下扩大公开市场操作和发行定向央票的空间都很有限，那么央行选择提高准备金率就很自然了。
控制投资：二季度是关键
虽然今年1-2月份城镇固定资产投资同比增长23.4%，为2002年以来的次低水平。但是，从近期国务院、发改委、央行的表态来看，宏观当局依然认为目前的投资总量偏大，同比增速也未下落到完全合意的区间。如果要继续调整固定资产投资的话，那么第二季度就是一个关键时期。
每年第二季度的固定资产投资都会占到全年总额的25%-27%，且其相对于第一季度有一个明显的跳升（主要原因是春节），而与第三季度大致持平。如果考虑到第四季度可能有统计误差调整的成分（我们使用的是每月的快报数，因此，误差只能累积到第四季度，而无法向此前的各月分摊），那么似乎可以认定：第二季度的投资水平大致决定了全年的投资状况。如果这样，那么控制住第二季度的投资水平就相当关键。
进一步讲，如果观察一下最近三年各月固定资产投资占全年的比重，可以发现：每年第二季度各月投资占全年的水平均是逐月上升的，到6月份达到阶段性的峰值（如果除了12月份，就是全年的峰值）。如果这样，今年更为关注投资“规模”的央行必然要前瞻性地在第二季度即采取对投资的预调措施。

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