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标题: “格伯之争”背后 [打印本页]

作者: F45566 时间: 2011-5-30 14:15 标题: “格伯之争”背后

争议越来越频繁——部分经济学家和市场分析师并不看好美国经济前景，但另一部分市场人士包括现任美联储主席伯南克却依然认为美国不会出现明显衰退。
出乎意料的是，前任美联储主席格林斯潘却在不久前直言美国经济或于今年年末出现衰退。1990年代正是因为格老对美国经济前景和通胀水平的准确判断，造就了美国经济史上高增长低通胀的奇迹。因此，他的看空言论带给美国金融市场巨大冲击，一些华尔街交易员甚至将前期美股狂泻的原因部分归咎于这个发言。
在近期一次接受彭博采访时，格老再次指出美国经济今年有“三分之一几率”陷入衰退，当前增长势头不会持续太久。但这次发言却无任何负面影响，纽约几大股指不跌反涨，投资者也都信心满满，当初对经济前景的恐惧似乎一扫而光。到底是什么令投资者看好美国经济呢？
此前带给投资者不安的是格林斯潘，而目前带来信心的不是别人，正是现任美联储主席伯南克。
细心的投资者一定发觉，最近两个月伯南克登场次数非常频繁，虽然他几次发言的侧重点各有不同，但总体上他在乐观强调美国整体经济正继续以温和的步伐扩张。更有意思的是，每当格老言论带给市场不安后，伯南克就会出来安抚恐惧的市场心情。

伯南克托市
就目前状况，格老所受压力与身在其位的伯南克绝对不能相提并论。高位徘徊的通胀、低迷的房地产市场、攀高的贸易赤字等等，一直在和伯南克作对。但即便如此，政府和工业界对他上任一年多来的成绩依然非常肯定。
格林斯潘留下的并不是一个可口的蛋糕，而是一个内部过热的超级火箭。就在伯南克上任之初，很多人认为不论是谁出任美联储主席，都难以像格老那样将货币政策演绎成一种艺术。伯南克自己也在上任前表示“任何人尽管有接任格林斯潘的抱负，却无法取代他”。经过2001年以来的几年经济快速增长，当时美国国内部分经济已有回落迹象，而因美国人过度消费所带来的通胀压力却一再上扬，刚接手重任的伯南克面临极大压力。上任不到半年，他在市场一片加息声中果断于2006年8月初暂停了加息周期，将利率水平维持在5.25%至今。现在看来，当时这个大胆的举动的确恰到好处，美国通胀上扬态势不但部分得到抑制，经济也得到平稳下降的空间。伯南克并没有格老几十年的货币政策调控经验，他所具备的仅仅是作为经济学家所拥有的经济理论和数据模型。这不得不叫人佩服这位新任美联储主席的高瞻远瞩。
这也解释了为何伯南克的乐观发言能令市场看好美国未来经济。可是，我们又难以否认格林斯潘对未来经济的悲观看法，近期房地产市场和汽车销售以及耐用品订单等最新经济数据完全支持了格老的见解。美国经济已度过长达6年之久的增长，按周期理论，出现衰退也仅是迟早之事。

到底谁对？
到底谁对？这里并没有绝对的对错，因为两人言论并不存在本质区别。仔细的琢磨一下，你就可以看出两人的言论都有一定不确定性。两人都承认目前美国经济开始回落，他们言论的最大区别也仅集中在未来经济出现明显衰退的可能性上，而这种对未来经济的不确定性恐惧也在市场投资者身上充分体现。
作为美联储主席，伯南克面对的是一个总资产达到12万亿美元的美国经济。相比通胀上扬时期而言，当前的利率调控更加微妙，任何错误的利率决策都可能将经济推入泥沼。可以理解这个阶段伯南克最不希望看到投资者对未来失去信心。
同时，面对不利的经济数据，他又心存顾忌。在最近的美联储例会上，伯南克放弃了自去年暂停加息后历次会议声明都采用的“进一步紧缩”的措辞，市场上大部分投资者认为美联储或将开始降息以刺激经济。但在3月28日的国会听证会陈述上被问及通胀风险时，伯南克却又指出通胀水平仍是他最关注的问题。这无疑使投资者感到失望，令目前降息的可能性大打折扣。
虽然伯南克进一步说，鉴于美国经济面临的不确定性以及可能出现的低增长和高通胀两方面的风险，联储近期声明是为了令其未来能掌握更大的灵活度。但通过近期连续两次发言不难发觉他的矛盾心情——既然坚持看好美国经济，那么目前伯南克又为何要担心投资者对利率决策的预期？在国会证词中，伯南克承认房屋市场继续陷于调整，这已给经济蒙上阴影；企业投资一直低于预期，消费者支出也萎靡不振。但事实上这些并不是伯南克真正担心的问题，他真正担心的或许是如何继续维持住目前的利率水平。
之前我们的文章曾说，即便经济数据不佳，联储依然会保持乐观温和的言论，这大多是为了稳定市场慌乱的情绪，这也许包括近期伯南克针对格林斯潘唱空言论的安抚性发言。但持续下降的房屋市场数据以及通胀问题对市场带来的利空影响却逐步明显，这也使越来越多的投资者坚信联储将下调利率。
伯南克非常清楚，在这个敏感时期降息很可能导致通胀再度攀升。根据对美国利率决策研究的经验来看，如果市场上的降息预期增加到一定程度，美联储降息的可能性将非常高。那如何能下调利率呢？目前最有效的方法，就是通过乐观的言论来暂时的稳定大众对利率决策的预期。而问题是，投资者必然慢慢对这种乐观言论感到麻木，这种安抚性发言的效果必定只能短期产生作用；另一方面如果这种乐观预期落空，将极大的打击市场对美联储的信任度。到现在为止美国股市仍按照正常的步伐在前进，这也证明伯南克的表态在一定程度上起到了稳定市场预期的作用。
所以可以相信，目前美联储能持续地稳定利率水平并不是仅因为经济具有继续增长的动力，也不仅因为目前利率水平得到了有效控制，而是因为目前市场上相对平稳的降息预期，这当然离不开伯南克和美联储官员的努力。

美元减息可能性大于加息
问题是当前的利率水平能维持多久?
按伯南克的说法，近期发言措辞的改变并不表明美联储将要下调利率，而是令未来的政策举动留出更多灵活的空间。然而问题是：当前利率水平维持的越久，未来利率决策的空间将越小。
首先，能源价格的走高不可能令通胀得到有效改善，而房屋租赁市场的火爆也给通胀带来压力，从这点推断未来降息的可能性不大；当前的利率水平已然令美国经济漏洞百出，如果未来继续升息，首先是房屋市场，其次是汽车以及消费行业，必然随之出现大幅调整并导致美国经济出现衰退。故综合来看，继续维持目前利率水平将令未来利率上下调整的空间越来越小。
这有违伯南克的初衷，但事实上这位美联储主席已默认了这种结果。既然在两种危机之间并无更好的选择，不如继续维持当前利率不变，这也能说明为何伯南克短期内希望能继续维持住美国目前的利率水平。但随着时间推移，这种微妙的平衡必然难以长期保持下去，而市场上越来越多的国际金融机构也开始呼应格林斯潘此前的悲观言论，并下调第一季度美国的经济增长预测。按这种趋势推测，伯南克担忧的事情可能发生，短期的平衡很可能因糟糕的经济数据而被破坏，从而迫使美联储重新调整利率水平。
然而我们不能仅依靠短期数据来做判断，如果未来经济数据的确难以继续支撑目前的利率水平，伯南克很可能会根据目前经济增长和通胀水平重新设定一个新的平衡点。如果经济下降压力大于当前通胀压力，则下调利率水平直至达到新的平衡；反之如果通胀压力大于经济下降压力，则会上调利率直至达到新的平衡。综合目前美国内部及外部的经济现状，上调利率的可能性相对下调利率要小的多，毕竟目前压力来源主要来自部分经济数据，而且下调利率对缓解美国贸易赤字也不失为一种良药。当利率水平下调到一个新的平衡位，伯南克和美联储可能又将推行以静制动的利率政策，并维持新的平衡以保证在不刺激通胀的前提下，逐步令美国经济安全着陆。
中国经济增长对出口的依赖程度相当高，而国内大部分出口又集中在美国、欧洲和日本市场，如果美国经济果真如格林斯潘所言在今年出现衰退，中国必然受其牵连。但也不能过于悲观，毕竟现在美国的就业情况非常理想。

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