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标题: 续高增长无疑通胀投资分歧大升值将加速 [打印本页]

作者: President1988 时间: 2011-5-30 23:28 标题: 续高增长无疑通胀投资分歧大升值将加速

中国二季度国内生产总值(GDP)增长达到11.9%的水平，这让参与《证券市场周刊》中国宏观经济预测的所有专家们大感意外。在二季度中国宏观经济预测调查中，对于GDP增长速度的预测，15家机构的最高值也仅为11.3%，大大低于今年二季度GDP的实际值(见本刊今年第16期文章《热度不减加息难免》)。如此超常增长，增加了宏观经济预测的难度，也让人们对未来宏观政策的走向产生更多联想。
此次三季度中国宏观经济预测共有15家机构参加(其中新增4家外资机构参加本次预测，但由于未全程参与，全年评选则不计入)，大多数的宏观经济专家认为，中国经济增长的高速度在今年三季度还将持续，GDP有望保持11%以上的增长。其中，《证券市场周刊》学术顾问、北大中国经济研究中心宋国青教授预测，今年三季度GDP增长为12.6%，是所有预测机构的最高值。
中国经济的增长让人称奇，物价水平的攀升却令人忧虑。本刊调查的绝大多数宏观经济预测专家认为，三季度消费价格指数(CPI)将整体保持在4%以上的增长。一部分宏观经济专家还进一步预测，在接下来的三季度中，中国央行还将再上调一次利率，将使一年期存款基准利率达到3.6%，以平抑通货膨胀的威胁。

经济增长创13年新高
今年上半年，中国经济以11.5%的增长率，达到1994年以来的最高水平(见图1)。
参加本次调查的15家中外资机构均预期，中国经济还将在今年三季度保持强劲增长，同比增长水平处于10.5%-12.6%这一区间，平均值为11.3%。
但国家信息中心祝宝良说，总体而言，中国今年三季度GDP增长相比第二季度，还可能会略有放缓。
“对GDP增速略有放缓的预测，是基于中国经济运行的规律和历史经验。”安信证券首席经济学家高善文进一步解释说，从过去几年第三季度的GDP增长来看，都比第二季度有所下降，但这一经济增长“可能放缓”的预测是建立在中国经济整体高位运行的基础上的。
中国今年三季度GDP的增长，来自于“三驾马车”(消费增长加快、出口态势强劲以及固定资产投资的反弹)拉动。根据15家机构的预测，在今年三季度中，社会消费品零售总额平均增长15.8%，出口平均增长为24%，固定资产投资平均增长25.4%。
作为推动经济增长的最大动力——固定资产投资的反弹可能是推动第三季度GDP增长的一个重要动因。固定资产投资上半年增长25.9%，但反弹迹象有所显现，6月份固定资产投资增长就是一个证明，当月固定资产投资增长已经高达28.5%。
根据预测，今年三季度固定资产投资平均将增长25.4%，主要是受瑞士银行的奇低预测(预测增长12.6%)所累，若剔出瑞士银行的预测值，这一指标的平均值将达到26.3%，上升近一个百分点。
高善文说，三季度固定资产投资的反弹，其动力来自于中国货币供应量(主要是狭义广义货币供应量的增长)、企业高利润增长的吸引和全社会消费的增长。
中国消费增长自2007年开始加速，逐渐改变消费增长1997年跌入低谷后徘徊不前的境况。本刊调查的宏观经济专家预测，今年三季度的消费增长平均为15.8%，继续保持与上半年一致的增速。

CPI开始“高烧”?
伴随着经济的高速增长，中国6月CPI增长4.4%，创下2004年10月以来的最高水平(见图2)。随即，人民银行7月21日上调基准利率，这是2007年第三次利率上调。
与此同时，国务院日前也决定放弃坚守实行7年的利息税政策，于8月15日将利息税的税率从20%下调到5%，以抑制真实负利率带来的储蓄资金大量流出银行体系的趋势。
国务院在1999年决定增收20%的利率税政策，其初衷是希望该项政策能将储蓄资金逼出银行体系，以缓解通货紧缩，扩大内需。目前物价水平不断高涨，调低利率税自然是顺理成章。
但目前的通货膨胀水平还稍逊于2004年的水平。当时中国CPI在4%以上徘徊长达半年之久，还曾一度创下月度增长5.3%的记录。但利息税政策在当时却固若金汤，利率政策也纹丝不动。
3年后的今天，央行连续挥动紧缩大棒，但是这些似乎并不能抑制未来CPI继续上探的步伐。宏观经济专家预测，中国今年三季度CPI平均增长将会达到4.2%以上，这比上半年3.2%的CPI增长水平要高出许多。
北京大学中国经济研究中心宋国青教授预测，今年三季度CPI增长将会达到4.8%，这是所有机构中的最高预测值。
“CPI也开始‘高烧’起来。”中信证券首席宏观分析师诸建芳预测，今年三季度CPI增长会达到4.6%。
由于CPI等经济指标的飙升，不少宏观经济专家预期，央行将会在三季度再次上调利率，一年期存款基准利率将达到3.6%的水平。
15家预测机构对继续加息存在分歧:一部分的机构预期利率维持在3.3%的水平，他们主要集中在外资预测机构;另一部分的机构预期利率会达到3.6%，他们主要集中在中资预测机构。其中关键在于由食品类价格推动的CPI上涨的判断，即未来CPI快速上涨的趋势是否会由于食品类价格的回落而发生改变。
就目前而言，CPI上升与上半年相类似，上半年CPI的3.2%增长中有2.5个百分点是由食品价格上涨拉动的，也就是说上半年物价上涨有近八成是食品类项目涨价造成的，其中短期猪肉价格的上涨对CPI上涨贡献最大。
“这是周期性而非结构性因素，花旗集团认为食物价格在三季度可能出现回落。”花旗集团中国经济学家沈明高指出，“而且最重要的是，猪肉价格在2006年三季度是最高的，因此2007年三季度同比增长的空间就非常有限，我们认为3.4%预测还是比较合理的。”
但诸建芳分析认为，考虑到半年多的猪肉生产周期和年底的春节效应，新增供应对价格产生下降压力估计要到明年春节之后。
进一步来看，在2007年上半年CPI上涨中，扣除食品和能源项目后的核心价格指数(核心CPI)，仅上涨0.9%。诸建芳说，“现在问题的关键还在于，核心CPI也已经存在趋势性上升的迹象和条件，从明年及以后看，核心CPI上涨有可能主导整个CPI上升。”
支撑这一判断的依据在于，家庭设备和医疗保健类价格已经由过去几年的持续下降转为小幅上涨，衣着和交通通信类价格下跌幅度不断收敛，已处于由负变正的边界。而且迅速增强消费支出、宽松的货币环境、通胀预期逐步提升，这三个因素将成为核心CPI上涨的支撑力量。

人民币升值或将加速
近期CPI的快速上升意味着人民币出现了一种变相贬值，但这似乎依然不能阻止人民币加速升值的步伐。
本刊调查的绝大多数宏观经济专家认为，人民币将会在第三季度加速升值，尤其是人民币兑美元的汇率水平将升至7.42-7.55元之间。6月末的人民币兑美元的汇率为7.6155，也就是说第三季度升值600-1900个基点;总体均值为7.4688，相当于升值1467个基点或1.92%。
“三季度人民币加速升值是一个趋势。”祝宝良说。基于这种判断，他调升人民币兑美元升值幅度的预测，由二季度的预测升值500基点，调升到三季度升值1050个基点。
支撑人民币升值加速这一预测的重要原因之一是，中国上半年贸易顺差大幅增加，尤其是4月份以来的贸易顺差持续增长:4月、5月和6月的贸易顺差分别为168.7亿美元、224.61亿美元和269.1亿美元，相应的同比增长率分别为61.33%、72.72%、85.55%。
“三季度出口和进口之间的差距还将继续扩大。”惠誉评级亚太区主权评级部主管麦克名说，“从目前看，尽管中国政府已经竭尽全力减少贸易顺差，但是由于中国制造业的结构性优势，因此贸易顺差还会不断扩大。”
由于中国贸易顺差持续增长，部分预测机构上调了对全年贸易顺差的估计。祝宝良将全年贸易顺差预测值由原来的2000亿美元，上调为2700亿美元；高善文也将全年贸易顺差的保守预测值由2500亿美元，上调为2800亿美元。
在贸易顺差持续增长的推动下，人民币兑美元在二季度的升值幅度也超出大多数专家的预期，升值达到1187个基点或1.53$。但对二季度人民币兑美元汇率的预测中，有国泰君安证券研究所、国家信息中心、德意志银行三家机构作出的较为准确，为7.60，与实际值7.6155几乎相当。
高善文称，预计2007年全年人民币兑美元的汇率升值5%-6%，也就是每个季度约升值1.3%-1.4%的水平。
比较而言，国泰君安研究所对三季度人民币升值幅度的预测最高，其预测人民币兑美元的汇率将会在第三季度达到7.2的水平。这意味着人民币将会在第三季度升值4155个基点。
瑞银质疑中国投资数据
瑞士银行亚太区首席经济学家安德森(Jonathan Anderson)预测三季度中国固定资产投资增长速度只有12.6%，远远低于其他机构的预测值。安德森认为，除了国家统计局的数据，其他并没有任何数据能够显示中国的经济有如此高的增长率（参见本期“观察家”栏目文章）。他认为对于中国经济最真实的描述是：2003年经济高速增长，接着在2004年出现回落；虽然在2005年经济重启高速，但是在最近的四个季度，经济增长速度明显放缓。
安德森对于中国经济的各个部门进行研究后，发现电力部门和客运、货运部门当前的增长速度已经有放缓的趋势，其势头已经很难媲美2003年的情况。工业部门的数据(采用一些产品的生产情况作为样本)更加坚定了其看法，从工业生产到产品销售，当前的增长速度都并不在最高点。更让人吃惊的是，建筑行业增长速度出现了比较剧烈的下滑。直到5年以前，建筑行业的增长都维持在惊人的30%的水平上，但是目前只能维持个位数的增长速度。
安德森还认为，银行信贷也能够很好地反映经济增长的速度。当考察投资增长的时候，银行信贷是最为重要的指标。在中国，对于所有公司来说，商业银行的信贷几乎都可以说是最重要的融资渠道。根据瑞银的研究，银行信贷占GDP的比重已经降低到了20%以下，远远低于2003年的水平，因此安德森认为现在的投资增长也不会太高。

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