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标题: 王府井：2010减轻包袱股价已低于增发成本价 [打印本页]

作者: scarecrow 时间: 2011-6-15 01:42 标题: 王府井：2010减轻包袱股价已低于增发成本价

2010年业绩略低于预期：

公司实现营业收入139亿元，同比增长25.7%；净利润3.8亿元，剔除成都二店补偿金影响经营性净利润4.3亿元，同比增长19.4%，低于我们预期约4 -5%（3000万元），主要原因在于财务费用增加（多1500万元）及高有效税率（2010年29%，部分费用未能税前抵扣至少影响1500万元以上），这些因素在2011 年随着增发完成和整体规模和效率提升有望逐步减弱。

收入增长快，新店加密拓展，规模扩张开始见效。公司同店增长约在15%左右，新开北京大钟寺、大兴和湖南株州共3
家门店（新增超过10万平米），加密布点已进入市场。至2010年底公司已拥有22家百货门店，今后随着重点区域多门店渗透以及持续扩张，其全国性网络布局优势将会更加凸显。
　
门店翻修改造、新店扭亏、成都店少数股东权益收购将有效提升业绩增长潜力。1）公司对北京百货大楼旗舰店南楼加
固改造（5个月）、洛阳、长沙、双安商厦部分面积装修改造，均有效提升了门店盈利能力。2）长沙（+73%）、西宁（+33%）、兰州和太原等店均体现出快速提升态势。3）去年4 季度增资成都王府井新增股权16.49%，后续增发完成（13.51%）后将持股100%，成都店年销售额突破30 亿元，盈利能力强，是公司业绩的坚实支柱。

利润率远低于行业平均水平，盈利提升空间显著。2010年净利率只有2.7%，而目前A 股百货平均4.5%左右，港股百盛等达到7.0-10%，公司盈利具备明显提升空间和弹性。2010年经营现金流达到15.9亿元，是净利润的3.4倍。

发展趋势和盈利预测：

整体来看，2010是公司减轻历史包袱的一年，同时在经营拓展和潜在机制改善推进方面均有所突破：全国性网络平台日益完善，明确区域加快渗透和扩张策略（3-5家/年）；部分重点门店尤其旗舰店扩容翻修完成，轻装上阵；增发待证监会批复，不仅增强盈利能力，而且战投进入也有望为激励和盈利改善带来突破。

估值建议：

考虑增发后2011 年市盈率为27倍，公司品牌、跨区域网络价值支持拥有一定的溢价。看好王府井业绩释放空间和管理层激励最终得以落实的潜力，业绩可持续增长是其未来股价的拉动力量。短期非经营性因素带来的业绩波动可能对股价造成一定压力，但不影响中长期投资价值。同时大股东现金增持的价格为41.51 元，提供安全边际，若股价出现较大调整，建议逢低介入。

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