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苏泊尔:业绩符合预期 内外销双动力驱动
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作者:
5566
时间:
2011-6-15 02:21
标题:
苏泊尔:业绩符合预期 内外销双动力驱动
业绩稳健增长,符合预期:
公司全年实现营业收入56亿(YoY37%),实现净利润4亿(YoY30%),对应每股收益0.7元,符合预期。年内收到各种政府补贴3600万,显著高于上年同期。
4Q实现营业收入15亿(YoY20%),受去年同期高基数影响增速明显放缓;实现净利润1.2亿(YoY8%)。
正面:
2010年收入高速增长37%,内外销双动力驱动。
1)出口增长49%。SEB出口订单10.9亿,同比增长66%,超出原计划1亿,占总收入20%。
2)小家电增长42%,主要由内销拉动,得益于渠道下沉和新品类拓展。2010年小家电产能释放迅速,目前绍兴基地小家电产能已达1200万台,总产能接近2000万台。
2011年SEB订单计划增长33%。其中电器订单同比增长52%,炊具订单增长近44%。
负面:
4Q收入增长放缓至20%,一方面上年同期基数较高,另一方面厨电行业增速有所放缓。预计1Q增速将有所反弹。
4Q毛利率同比下降3个百分点,环比3Q下降0.5个百分点。
主要由于产品主要原材料钢和铝的价格持续上涨,同时电锅类产品竞争激烈。预计1Q将大幅改善,成本锁定情况下部分产品已相应提价。
经营活动现金流大幅下滑58%,主要是销售规模增大,票据结算增加,另外原材料和产成品备货增加导致存货增加近4亿,占用了部分资金。
发展趋势:
预计2010年随着公司渠道下沉,小家电内销有望保持快速增长;毛利率保持稳定。1Q收入和利润有望保持25+%的良好增长。未来两年公司将维持较快的固定资产投资和扩产速度(武汉和绍兴二期),以满足内销渠道下沉和SEB出口订单快速增长的需求。
估值与建议:
基本维持盈利预测不变、仅作结构性小幅调整。预计2011-13年每股收益为0.91、1.18和1.51元(YoY30%、30%和28%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为26x和20x,维持中长期推荐。我们认为公司未来三年能维持25%-30%的高速增长,且两个因素还可能加速增长:1)渠道下沉和市场份额整合效果超预期;2)SEB增持至71%后启动更多合作。
风险:经济和消费信心下降导致炊具和小家电消费放缓。
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