CFA论坛 - Powered by Discuz! Board

标题: 【ReachVC译文】初创企业估值时的10个构成要素 [打印本页]

作者: chaojimali 时间: 2011-6-15 12:23 标题: 【ReachVC译文】初创企业估值时的10个构成要素

译：ReachVC 桂曙光

原文作者：Martin Zwilling，创业咨询公司Startup Professionals创始人及CEO，原文在这里。

一旦有一个潜在的投资人对你的团队、产品以及你的公司感兴趣，他不可避免地会问你一个问题：“你的公司估值多少？”很多创业者在这个地方会失策，要么不知道数据、要么玩腼腆、或者报一个天文数字，结果丧失融资机会或者出让太多股份。

Valuation10[1]

我以前写过相关内容，但这个话题比较复杂，我也一直在学习。这一次，我将通过一个虚构的做健康类网站的公司（A公司）的例子来讲述。

2个创始人个人花费了20万美元，经过1年时间创立了这家公司，网站已经上线并运行，并在互联网领域产生了一些小小名气。公司的创始人现在需要100万美元的天使投资，用于在全国做市场营销、建立管理博客和其他资源的团队，以及或许给他们自己开薪水。

那这个时候对投资人来说，A公司值多少钱呢（投资前估值）？投资100万美元之后，投资人获得公司的股权比例是多少呢（投资后股权比例）？比如，如果双方同意投资前估值为100万美元，那么投资后投资人的股权比例为50%（创始人出让公司的一半，丧失控制权）。或者，假如公司投资前估值为400万美元，创始人还能持有非常健康的80%的股份。

那对创始人来说，在公司处于这个早期阶段，他能够用什么方法去争取400万美元的估值（甚至是100万美元估值）呢？下面就是我给所有初创企业的提供的一些估值构成要素以及经验总结。

1. 给所有实物资产确定一个合理的市场价格（资产法）。这是最具体的估值要素，通常称作资产法。新公司通常没有什么资产，但也要仔细看看，把每样东西都计算进去。A公司在这一项上也许可以获得5万美元的估值。

2. 给知识产权确定价值。专利和商标的价值是无法证实的，尤其是如果还处于临时阶段的话。A公司已经为他们一个软件工具的算法申请了专利，这是个好现象，这让他们比其他在此领域创业者公司领先好几步。投资人通常根据经验，每个申请的专利可以认为价值100万美元，创业者可以争取一下。

3. 所有的主管和员工也增加价值。给所有的专业人员确定一个价值，因为他们的技术、经验和对公司技术的了解都是非常有价值的。在互联网泡沫期间，因为一个全职程序员、工程师或者设计师而增加100万美元估值时并不少见。A公司还没有这些专业人员。

4. 早期的客户和执行中的合同也增加价值。每个客户合同和关系需要转换成钱，即便是那些还在谈判的合同。明确对客户的销售预期，就像销售经理考核销售员一样。经常性的收入是非常有价值的，比如订阅收入，这些收入不必通过重复销售就可获得。这项对A公司也暂时没有帮助。

5. 预测的现金流贴现（收入法）。在金融上，收入法是运用资金的时间价值这个概念对公司估值。初创企业适用的贴现率通常变化的区间是30%-60%，具体根据公司业务的成熟度及财务预测的可信水平。A公司预测5年内能做到收入2500万美元，即便是40%的贴现率，公司的净现值也能做到300美元。

6. 利润倍数（市盈率法）。如果公司还处于亏损状态，直接看下一条的成本法。否则，把息、税、折旧摊销前的利润（EBITDA）乘上某个倍数。这个倍数可以来自行业平均，或者根据公司的关键指标评分推导出来。如果你没有更好的信息，就用5倍吧。

7. 计算核心资产的替代成本（成本法）。成本法是通过计算需要多大成本才能获得公司的核心资产的方法计算公司目前的价值。因为A公司经过1年时间已经开发了10款在线工具和一个不错的网站，其他公司用一个软件团队，要花多少钱才能做出同样质量的工具和网站呢？50万美元也许是个保守地估计。

8. 看看市场规模以及公司所在领域的成长预期。来自分析师的数据显示的市场越大、成长预期越高，你公司的价值越大。一般来说，对于轻资产的公司，目标市场的规模至少5亿美元，对于需要大量土地、厂房和设备等固定资产的公司，市场规模至少10亿美元。A公司在这一项不做估算。

9. 评估直接竞争对手的数量和进入门槛。竞争性的市场力量通常会对投资人给公司的估值产生很大影响。如果你能展示出相对于竞争对手的巨大领先优势，你可以得到“先发”优势。在投资圈里，这个因素被称之为“商誉”（同样适用于团队优势、竞争对手少、进入壁垒高、等），商誉很容易给公司增加数百万的估值。对于A公司来说，市场并不是新的，但团队是新的，所以商誉基本谈不上。

10. 看看已经获得融资的“可比公司”（市场法）。另外一个流行的估值方法就是寻找类似的、最近获得融资的公司。市场法跟房屋评估有些类似，评估机构通过通过对比相同区域最近出售的类似房屋的价格来给你的房屋定价。

记住，以上的估值要素中，有些是可以累加的。即便某个VC把你的某些估值要素排除了，你的信誉也会提高，因为他知道你能理解投资人的利益和自己的利益。任何情况下，这样的分析会有助于你准备随后的谈判。

准确度在这里不是问题，创业者的任务是创建一家至少价值5000万美元的公司，之前不要考虑退出的事情，没有哪个投资人愿意花上哪怕是5分钟的时间跟你争论上次估值的细微差别。

那么对于A公司这样的初创企业，合理的估值时多少呢？我的建议是对于这样的早期公司，根据上述的要素进行推算，估值区间是150万美元至500万美元。如果是区间的低端，创始人将失去公司的控制，而太高的数字则显示创始人的傲慢和不现实。

当然，市面上也听到过新创立的公司估值1亿美元的，但我还没遇到过。

作者: Uranus08 时间: 2011-6-15 12:23

分析得非常透彻，很有深度，值得收藏，感谢楼主分享这类优秀的文章！

欢迎光临 CFA论坛 (http://forum.theanalystspace.com/)