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标题: 广电信息：IPTV 真正受益于三网融合 [打印本页]

作者: bingbingliang 时间: 2011-6-16 06:52 标题: 广电信息：IPTV 真正受益于三网融合

投资评级与估值：我们上调公司盈利预测（11年上调24%），预计11/12/13年EPS分别为0.31元/0.48元/0.73元，未来3年复合增长率47%，对应11年PE 39倍。根据分部估值，非百视通业务合理价值23亿，百视通合理价值190亿（相当于11年每用户价值1900元），广电信息合理价值213亿。给予公司6个月目标价19.2元（隐含57%上涨空间），重申“买入”评级。

关键假设点：（1）广电总局严格控制IPTV牌照/互联网电视牌照/手机电视牌照/网络视频牌照发放；（2）11/12/13年中国IPTV用户分别为1400万/2000万/2450万；（3）11-13年公司IPTV市场份额保持60%。

有别于大众的认识：市场可能担心：（1）竞争过于激烈；（2）广电体系打压导致IPTV用户增长缓慢；（3）PE估值水平过高。

我们认为：（1）在电视屏竞争中，百视通相比广电体系内大部分企业市场运营能力更强，而相比网络视频，百视通并不落下风，并且双方用户重合度较低，竞争程度较弱；（2）三网融合大背景下，广电体系行政打压难以常态化，而作为各省电信KPI，各省发展IPTV动力充足，乐观情况下，2011年百视通IPTV用户增长有望突破1000万（同比翻番）；（3）直接PE估值并不合适，以未来每用户价值更为直观。考虑到百视通未来5年净利润复合增长高达55%，高估值是高增长的体现。

股价表现的催化剂：公司IPTV用户数大幅增长。

核心假设风险：短期国家放松牌照管制；广电行政打压常态化。

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