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标题: 证券化原理三 [打印本页]
作者: engon    时间: 2004-11-2 14:53     标题: 证券化原理三

    四、 几种典型的资产证券化商品 <br>    （一） 抵押支持证券（ Mortgage-backed Securities, MBS ） <br>    资产证券化首先在美国诞生并开花结果，这种历史与大多数的金融商品一样。资产证券化的历史可以追溯到 60 年代开发的 MBS 。 MBS 主要由美国住房专业银行及储蓄机构利用其贷出的住房抵押贷款，发行的一种资产证券化商品。其基本结构是，把贷出的住房抵押贷款中符合一定条件的贷款集中起来，形成一个抵押贷款的集合体（ pool ），利用贷款集合体定期发生的本金及利息的现金流入发行证券，并由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保。因此，美国的 MBS 实际上是一种具有浓厚的公共金融政策色彩的证券化商品。 <br>    抵押集合体所产生的本金与利息原封不动地转移支付给 MBS 的投资者，因此， MBS 也被称为过手证券（ pass-through securities ）。美国的过手抵押证券主要有以下四种： 1 ）政府国民抵押协会（ GNMA ）担保的过手证券； 2 ）联邦住宅贷款抵押公司（ FHLMC ）的参政书； 3 ）联邦国民抵押协会（ FNMA ）的抵押支持债券； 4 ）民间性质的抵押过手债券。 <br>    （二）资产支持证券（ Assets-backed Securities ， ABS ） <br>    ABS 的典型商品是汽车贷款证券和信用卡证券。与 MBS 不同， ABS 的商品没有从政府那里得到担保，而是通过统计手法测算出风险后，再有信用级别高的银行提供部分担保，或进行优先 / 滞后部分安排，对滞后部分的风险进行控制，优先部分取得高信用评级后卖给一般投资者。 <br>    ABS 日益受到重视的原因是：通过资产证券化手段融资，对这部分资产进行帐外处理，原始权益人（ originator ）的资产负债率等财务指标将得到改善。比如，某汽车融资公司将其汽车贷款转给 SPV ，再由 SPV 把其贷款委托给银行，并从银行得到信托收益权的证书（ ABS ），再通过某证券公司把其 ABS 卖给投资者。这样，该公司通过对该部分资产进行了帐外处理，在没有改变公司财务指标和影响公司信用评级的同时，达到了融资的目的。 <br>    （三） 抵押担保债务证券（ Collateralized Mortgage Obligation ， CMO ） <br>    美国联邦住宅贷款抵押公司（ FHLMC ）在原有抵押过手证券的基础上，又新开发了一种新兴的抵押支持证券──抵押担保债务证券（ Collateralized Mortgage Obligation ， CMO ）。原抵押过手证券与 CMO 的区别在于，前者的现金流原原本本地转移支付给投资者，而 CMO 则根据现金流性质的不同，把其分为几个层次进行发行。 <br>    住房贷款一般采用每月均等还债的方法偿还本金和利息，贷款余额随时间的推移而减少。 CMO 根据这个特点，把其还款分为不同层次支付给不同需求的投资者。这样，对于发行者来说，可以达到在有利的条件下发行证券的目的。比如： CMO 第一层次的还款者支付给银行等短期投资者；第二层次的还款支付给中长期投资者；依次类推，第三层次的还款支付给超长期投资者；同时，因为以上不同层次的分类会带来一定的剩余收益，最后，把该部分收益以剩余债的方式向投资者发行。 <br>
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