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标题: 保险：加息在意料之中提升产险业绩 [打印本页]

作者: senlinlang 时间: 2011-7-12 12:42 标题: 保险：加息在意料之中提升产险业绩

　　事件：
　　央行宣布自7月7日起提高存贷款基准利率，为年内第三次加息。其中，定期存款利率与贷款利率上调幅度均为25个基点。
　　评论：
　　加息在意料之中，能够帮助改善保险公司投资业绩。此次加息有助于提高固定收益类投资特别是协议存款的收益率。
　　同时，此次加息基本与市场的预期一致，而且此次对称加息政策将导致银行息差扩大，有利于保险公司重仓的银行股。因此，我们认为此次加息对保险公司的投资业绩将是正面的影响。
　　加息将促进寿险业务由短期投资返还型产品向风险保障型以及中长期投资返还型产品转型。加息将会导致现有的短期投资返还型产品相对银行理财产品的吸引力进一步下降，但对于风险保障型以及中长期投资返还型的寿险产品的销售影响却并不大。这是因为银行理财产品是短期投资替代性产品，并不会影响投保人对风险保障及中长期投资方面的保险需求。因此，加息将促进寿险公司在渠道和产品上进行转型。
　　加息将进一步提升财险公司的业绩。由于财险业务并不需要承担资金成本，所以加息带来的投资收益率改善将提升财险公司业绩。同时，财险业务负债期限短，其投资资产久期相应也较短，加息将更有利于其再投资收益率的提升。
　　估值与建议：
　　我们维持对保险行业推荐的投资评级。我们更偏好财险公司或财险业务占比较高的公司，以及个险渠道增速较好的公司。我们对保险股A 股的推荐顺序为中国太保、中国平安和中国人寿；保险股H 股推荐顺序为中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿、中国太平。
　　保险公司投资业绩有望得到改善
　　加息将提升固定收益投资的收益率。加息后协议存款利率将会升高，而加息提升银行资金成本，因此债券收益率有望提升。由于固定到期日投资资产以及投资收益占保险投资资产和投资收益的绝大部分，所以加息将有利于提升保险公司的总投资收益率水平。

　　对称加息或有利于保险公司权益投资。由于此次加息基本与市场的预期一致，所以并不会对股市造成大的影响，反而此次对称加息政策将导致银行息差扩大，有利于保险公司重仓的银行股股价上涨。
　　加息将促进寿险业务由短期投资返还型产品向风险保障型以及中长期投资返还型产品转型
　　寿险规模保费增速或将进一步承压。加息将会导致现有的短期投资返还型产品相对银行理财产品的吸引力进一步下降，同时由于短期投资返还型产品主要通过银行渠道进行销售，所以更容易被用来与银行理财产品进行直接对比。加息将增加银保渠道保费增速的压力，从而导致以银保渠道为主的寿险业规模保费增速继续承压。
　　但寿险一年新业务价值增速仍将保持较高水平。加息对于风险保障型以及中长期投资返还型的寿险产品的销售影响并不大。这是因为银行理财产品是短期投资替代性产品，并不会影响投保人对风险保障及中长期投资方面的保险需求。由于以短期投资返还型产品的保费增速放缓，寿险公司将会加大对风险保障型及中长期投资返还型产品的销售力度。而风险保障型及中长期投资返还型产品具有更高的价值贡献率，所以寿险一年新业务价值增速受到短期投资返还型产品的影响有限，仍将能保持两位数的较高水平。
　　加息将进一步提升财险公司的业绩
　　由于财险业务并不需要承担资金成本，所以加息带来的投资收益率改善将提升财险公司业绩。同时，财险业务负债期限短，其投资资产久期相应也较短，加息将更有利于其再投资收益率的提升。
　　估值和建议
　　H 股方面，我们更加看好财险公司和综合保险集团。中国财险是我们的首选，承保硬周期的持续和管理水平的提升将带来进一步重估的空间，加息将进一步推动财险公司业绩提升。在综合保险集团中，中国太保产险对利润贡献占比高，且2011 年上半年的新业务价值增长率预计将高于平安和人寿，是我们短期策略的推荐。评级顺序为中国财险，中国太保，中国平安，中国人寿，中国太平。
　　A 股方面，我们将中国太保作为我们的首选，次选中国平安。中国太保和中国平安的隐含新业务乘数目前只有2.2倍和3.2 倍左右，继续向下的空间很小，并且由于新业务价值增长率高于市场预期，预计8 月份半年报的业绩披露将会对估值修复产生催化作用，评级顺序为中国太保，中国平安，中国人寿。

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