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标题: 航空行业：京沪高铁分流低于预期投资机会显现 [打印本页]

作者: huangxiaoxie 时间: 2011-8-5 13:35 标题: 航空行业：京沪高铁分流低于预期投资机会显现

高铁首日初体验行业近况：
　　
我们7月1日乘坐高铁从上海到北京，7月2日乘飞机返程，就我们观察，高铁的二等舱客座率可达到85%，但一等舱只有30-40%，而飞机的客座率仍有80%以上。我们的体验是高铁的服务尚有待加强，针对的将更多是旅行客源。从我们了解到的航空公司数据来看，高铁开通四天，对航空的分流也只有10%，低于市场预期。近期油价趋稳、人民币缓慢升值，行业进入旺季，高铁分流低于预期将成为股价催化剂，航空投资机会显现。
　　
评论：
　　
旅行经济性（时间与票价综合）飞机优势犹存，航空需求分流低于预期。航空采用低价预售策略应对高铁冲击，提升性价比（目前来看，票价下滑15%，符合预期）；从两种运输方式的旅客构成分析，商务客分流并不明显，航空客座率从早前的90%左右下降至80%，分流好于武广线，低于预期。
　　
出行体验：高铁服务民航化尚有差距。高铁在客票无纸化（订票、改签等环节费时费力）、车内餐食供应、末班车时间较早等环节不如航空，网络和手机信号虽然突破了可达性，但畅通程度有待提升，而且一等舱和二等舱并没有无线信号覆盖，从而降低了对商务客的吸引力。就我们的体验，二等舱的客座率达到85%，但是一等舱只有30-40%，商务舱几乎没有旅客。
　　
分流不可回避，但程度低于预期，伴随旺季到来，投资机会显现。京沪高铁开通恰逢国内航空旺季，因此，大量价格敏感性的旅游客、及部分试乘和转投高铁的商务客将被分流，但京沪航线商务客比重高、两地城市收入水平也高，分流小于武广本属预期之内；从我们的实地考察看，客座率仅有7个点的下滑，即7.8%的分流，低于预期。我们认为一段时间的体验后，高铁分流将更趋理性，大部分商务客回归航空是大概率事件。
　　
油价短期不具备上涨趋势，人民币升值也不会放慢：国际能源署释放储量压低油价、国内免征航空燃油进口关税，高油价对航空成本的压力暂时告一段落。
　　
近期航空数据较好：预计6月份在供不应求和市场集中的背景下，虽然航空运量增幅有限，但客座率和票价均实现同比增长。
　　
估值与建议：
　　
目前航空估值处于历史低位，支持反弹：南航A股和H股的PB分别为2.4x和1.0x, PE分别为13.6x和5.9x，国航H股的PB分别2.4x和1.6x，PE分别为10.3x和7.0x，建议顺序买入利空因素少、升值弹性大的南方航空，以及本来预期受高铁影响更高的国航。
　　
风险提示：
　　
高铁分流高于预期；市场系统性风险。

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