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标题: 基础化工：意料之外情理之中 [打印本页]

作者: 9578 时间: 2011-8-5 13:36 标题: 基础化工：意料之外情理之中

6月28日中国2011年下半年进口氯化钾合同价格上涨70美元/吨后，7月6日盐湖股份调整氯化钾价格：主产品—60%的结晶氯化钾“出厂价格”为3150元/吨。调价前的报价方式为“送到价”3100元/吨（反映平均送到市场价格），考虑格尔木至东部市场的铁路运费在130-200元/吨，因而本次调价涨幅在200元/吨以上，涨幅约7%，送到市场价格达3300元/吨以上。
　　
值得注意的是，本次报价方式由送到价（市场价）回归到“人祸天灾”前的格尔木出厂价，回归至2008年前、长期稳定的报价方式。这也表明经历两年需求异常带来的动荡后，我们所期待的国内钾肥行业终于回归正常，无论是产业市场经营还是资本市场投资，均属于重大利好拐点。
　　
盐湖股份提价，好于“资本市场上难以明显上涨”的预期，时点也比我们预计8月底有所提前。（参见《钾肥行业点评：
　　
国内钾肥价格进入持续上升通道-110628》）

买入盐湖股份和冠农股份，抗通胀预期的首选标的；业绩前低后高明显，涨幅将快于价格涨幅

盐湖股份7月6日提高氯化钾价格，好于进口合同价格确定时“资本市场上难以明显上涨”的预期。提价时点比我们预期提前，表明目前钾肥供应偏紧，景气上行确定；公司报价回归“出厂价”，预示钾肥行业动荡结束。因而盐湖股份和罗钾提价，应该是盐湖股份和冠农股份股价向上的拐点。6月国内CPI高达6.4%，政府加息以对，这符合我们率先在去年7月提出的农业减产、恢复的大周期逻辑；因此通胀背景下，投资滞后农产品涨价周期的钾肥板块恰逢其时。
　　
2011年上半年盐湖股份财务实现的氯化钾销售价格严重滞后市场价格水平，3季度财务实现氯化钾销售均价将加速向市场价格靠拢，4季度主要反映下半年进口合同价格对应的水平。下半年盐湖股份不仅迎来钾肥价格持续上涨，钾肥销量也将持续上升；运力不是销售的制约因素，公司要求老订单补涨而难以开发票是根本因素；钾肥市场持续向上格局已定，盐湖股份率先提价也表明这一点，公司销量也将是“前低后高”。行业大动荡背景下，公司开发票和向税务局报税晚，导致2010年4季度、2011年1季度增值税返还滞后（2006-2010年增值税返还比例为104、90、66、113和105%），2季度返还虽仍存滞后，但返税将逐步提升。预计2011-2013年公司氯化钾销量分别为300、320和350万吨，氯化钾销售价格分别为2959（市场价格）、3455（格尔木出厂价格）和3748（格尔木出厂价格）元/吨，考虑集团资源综合利用一、二期在4季度开始产生效益，相应EPS为3.1、4.34和5.37元。钾肥行业动荡结束，2011-2012年的氯化钾价格上涨为向国际市场补涨，因而不存在周期波动（价格缓步上涨，不存在2008年暴涨、暴跌的局面），因而公司投资价值的估值基础，应选用“预期钾肥价格下的年化业绩”，即2011年1季度的低价已经成为历史。基于下表业绩敏感性分析，给予6个月目标价79.4元，维持“推荐”的投资评级。

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