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标题: 翼虎余定恒：质地好+成长性+外生性变量 [打印本页]

作者: scr879 时间: 2011-9-15 12:34 标题: 翼虎余定恒：质地好+成长性+外生性变量

2010-09-06 本周议题：A股“小时代”的投资模式
本期主持人：
熊婷婷江勋（理财周报机构研究员）
A股已经毫无悬念的进入了“小时代”——大趋势、大主题、大板块、大行情都悄然隐退，而且没有谁知道时间会持续多久。
所有人都面临着思维的转型，如同我们最近所见到的，公募基金的整体滑铁卢、私募基金的新老划代。
本期理财周报机构会议室邀请过去一年中的公、私募冠军，共商市道。而他们所创造的业绩隐含的，是震荡周期中投资的新理念新模式。
理财周报：两位都取得出色业绩，同时风格又迥异于此前的主流。这是否代表着中国股市及投资理念的某些根本变化？
余定恒（深圳翼虎投资总经理）：
的确存在这个问题，这是由这样的经济大格局决定的：经济增速往下掉，而流动性持续泛滥，一上一下，就是滞涨。也就是说不会有系统性的风险和机会，一个震荡区间，但是个股是有机会的。这个阶段必然是自下而上思路取代自上而下。
这个阶段价值投资可能是不适用的，我们说的个股机会，可能跟价值没有必然的联系，甚至连简单波段操作也不能很好对付。这里涉及到资产配置的问题。
大资产配置的路子在这个周期肯定很被动的。但是开放式基金因为规模和仓位限制，必须要配置大市值板块。但权重股多为周期行业，不景气。因此，他们稍微拿一点仓位冲击下中小股票，泡沫就出来了。
但是从全局看其实是需要这个泡沫，因为国家需要通过它引导资金通过一二级市场流入实体经济和新兴行业进行消化。不过管理层对泡沫的容忍度是多少，我们尚且不清楚。
即便如此，公募基金式的资产配置思路也会遇到很多困难，除了高手能做好，也许会出现越来越多较怪的方式。
理财周报：你是采用何种投资策略？如何选股？
余定恒：整体策略上，我们主要就是洞察政策的走向、把握市场震荡的规律、精选个股重点持有。
看政策，就是你一定要有大局观。比如地产问题，中央调控决心毋庸置疑。但是地产有太多利益博弈，利益链条不割断，高房价就解决不了。只有当一系列配套环节，比如收入分配机制、GDP政绩导向、经济适用房等都解决了，房价才可能真正降。
而且我们从经济手段看，加息周期最早也要到年底，所以地产一定是个僵持的格局。
而在个股精选上，实际上难度是非常大的。我们的选股模型是一个三维模型：质地好+成长性+外生性变量。
质地好是指能够提供安全边际，而不能说这家公司有很多隐患；有成长性，譬如说，这家公司管理在改善、行业有拐点、结构在调整、技术改进或者项目投产等等；外生性变量，是指存在并购、重组、资产注入、股改承诺、定向增发等等提升公司自身能力的预期。
我们此前精选的新湖科技、白云山、佛塑股份（000973）、ST天方、太极集团（600129）、哈药股份（600664）、铁龙物流（600125）、双鹤药业（600062）等等，无一不是这种案例。
这个选股模型跟我的投行从业背景有关。这样的公司，既有安全边际，也有价值体现，还有诱发因素。进退自如。
理财周报：你短、中期分别看好哪些行业或哪类公司？
余定恒：总体来说，短期看好一些补涨的公司，中期看好战略新兴行业和大消费行业。战略新兴行业主要要寻求哪些能依托政策支持的公司，比如看看“十二五”规划中的新方向、新政策等。
当然，重组也是一个机会较多的板块，但是我仍然坚持认为，第一不要去碰很烂的行业的重组，那种重组是没有安全边际的。

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