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标题: 阳光私募流行“跨界”潮 [打印本页]

作者: trogulj 时间: 2011-9-15 20:35 标题: 阳光私募流行“跨界”潮

今年以来，既有SUV的越野性，也有轿车般舒适性的跨界车火爆车市。无独有偶，阳光私募也流行结构化与非结构化(管理型)的跨界展业。
调查显示，对于私募投顾来说，在结构化与非结构化产品之间，在不同的时间和私募投顾发展的不同阶段中，存在着一定的转换定律——“绩而优则非，非而优则扩结(构化)。”其个中原因究竟如何?
起步阶段：绩而优则“非”
在统计的307家私募投顾中，有53家私募管理人具有管理结构化产品和非结构化产品的“跨界”经验，其中，有25家私募管理人把结构化产品作为自己的“处女作”，其中不乏混沌投资、长金投资、证大投资等知名私募投顾和今年上半年表现突出的紫石投资。
截至今年7月29日，这25家阳光私募所管理的非结构化产品近一个月收益为3.47%，近三个月收益为1.56%，近半年收益为4.65%，而存期满近一年的收益率则为15.71%，相比于整个7月纳入统计的非结构化的私募产品的平均收益率2.76%高出了不少。
同时，截止到7月底，所有纳入统计的非结构化产品的近3个月，近6个月和近一年来的收益率为分别为-0.82%， 0.9%和8.79%，显然，这些跨界私募的整体业绩表现更胜一筹。
从这些处女作为结构化产品的成立时间上来看，这些私募主要成立时间分布于2007年5月以前和2008年10月之后，前一段期间成立为8家，后一段时间成立的17家。两者都在私募基金爆发性扩张的前夜。
究其原因，当时私募基金尚处于起步阶段，在当时的背景下，资金大多来源于单一客户的实业资本和私募经理的自有资金，结构化是其最佳的选择。比如实业出身的长金投资，其最初的产品就完全是企业的自有资金。
而随着2009年私募元年的到来，上述私募管理人也都开始了不同程度的拓展，资金规模扩大了，而产品也大多为非结构化的，比如去年下半年到现在西域投资就相继发行3只非结构化产品，今年凭借结构化产品紫石1期风头正盛的紫石投资也相继发行了2只非结构化产品紫石二期和紫石超越，基金经理张超表示，未来还打算发得更多。
那么，为什么这些私募管理人会选择在发行结构化产品之后再发行非结构化产品呢?=非结构化产品虽然风险较大，但在可以给投资者带来较高的视觉收益冲击，更容易吸引社会资金和外部的客户群体，改变结构化产品需要私募自己垫资的局面。走过起步阶段的私募投顾要想拓展知名度和扩大规模，绩而优则“非”是必然的选择。
成熟阶段：“非”而优则扩“结”
结构化产品的特性通常需要私募投顾为产品垫付1：2的劣后级资金，对于默默无闻的私募来说，先发结构化产品开始阳光化，待各方面投资者、渠道认可他的业绩以后，再发非结构化产品。这种方式一来可以获得较大的认购额，二来提高客户的认知度和客户的粘性，也为以后发行非结构化产品铺垫了道路。比如盈融达投资基金经理曹湘军表示，在成长初期，我们在是求生存的时候，如果没有结构化的产品，大家就没有机会认识我们。在渠道没有完全打通的情况下，先做结构化。
但是，无论是发产品还是扩规模，其最终还是需要拿业绩收益来说话，赚钱才是最根本的，目前结构化产品的设计思路其实就是“借钱炒股票”的融资行为，如果产品盈利，管理人自有资金获利将成倍放大，在同等行情条件下，私募投顾可以获取更高的边际收益。
而且，在目前信托账户的获取成本和渠道销售成本，非结构化产品要远高于结构化产品，因而，绩而优则“非”，其实更多的是带来私募投顾知名度和影响力，而并非真金白银的现实收益。
此外，在A股震荡市的背景下，券商和信托公司对私募发行结构化产品，可提供优惠佣金率，介绍银行渠道为其进行资金配比，甚至减免证券账户的费用等优惠，使私募发行结构化产品更加简单。这也是私募投顾不肯放弃结构化产品的原因之一。
可见，对于成熟的私募投顾来说，在度过打品牌时期后，也同样会注重结构化产品的发行，数据显示，混沌投资的结构化产品有6只，而非结构化只有5只;明华信德的结构化和非结构化产品各有2只，均衡发展。长金投资的非结构化产品虽然达到了8只，但现有仍5只结构化产品在运行。“非”而优则扩“结”仍然是这些跨界私募投顾的现实选择。

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