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标题: 汽车及零部件：估值见底业绩分化龙头价值显现 [打印本页]

作者: sdada 时间: 2011-9-22 20:12 标题: 汽车及零部件：估值见底业绩分化龙头价值显现

　　行业近况：
　　3 季度业绩将继续分化，中高端乘用车、大中客产业链盈利表现较好。预计3 季度中高端乘用车依旧稳定增长，如上海通用、上海大众和一汽大众销量预计同比分别增长20.1%，6.0%和24.6%，环比则分别增长5.5%，-2.8%和16.3%(假设9 月销量环比增长15%)。对于自主品牌及微客企业，销量则呈现同比明显下滑，其中长安汽车销量预计同比下滑22.6%。商用车中，大中客增速较高(同比21.2%，环比49.6%)；轻客相对稳定(同比6.7%，环比-12.6%)；卡车全线下滑，其中重卡销量同比和环比预计分别降13.2%和29.9%；轻卡销量同比和环比预计分别降4.7%和16.9%。
　　8 月份汽车销量同比增长4.1%，环比增长8.3%；节能车补贴变更推升9 月旺季销量。8 月汽车销售138.1 万辆，同比增长4.1%，8 月份尽管仍有部分企业在放高温假，但总体工日天数多于7 月，因此环比呈现季节性增长，同比增速则较7 月略有反弹。1-8 月份，汽车累计销量为1198 万辆，同比增长3.3%。 9-10 月为汽车行业传统销售旺季，且上半年损失惨重的日系厂商为完成全年销量目标将持续加大营销力度，带动整体车市进入冲量行情，预计9 月销量同比增速仍将在4%以上。另外由于节能车补贴标准在10 月1 日起将有所提升，大部分现有车型此后将不能享受补贴，预计在9 月消费者会有提前购车行为，9 月乘用车终端销量将明显反弹。
　　7 月行业利润率下滑0.8 个百分点至10.1%，同比提升0.4 个百分点，整车行业产能投资呈现放缓。1-7 月份，主要汽车企业集团税前利润率有所下滑，7 月份税前利润率较6 月份下滑0.8 个百分点至10.1%。随着今年以来汽车行业景气回落，企业产能扩张将更趋于谨慎，产能投资增速较去年同期有所放缓，7 月整车与零部件固定资产投资同比增速分别下滑至10.6%和46.9%。
　　8 月份商用车各子行业均出现环比反弹，但卡车销量同比增速依旧低迷，而客车则保持稳定增长。8 月份，商用车销量为28.6 万辆，同比下降6.4%，其中，重卡、轻卡和微卡分别同比下滑11.9%、7.0%和20.6%，而大中客、轻客和中卡分别同比增长8.2%、13.8%和11.9%。尽管4~7 月重卡厂商去库存环节基本结束，但由于政策调控对经济影响在销售淡季逐渐显现，且治理超载也影响了终端用户采购行为，8 月重卡销量同比依旧下滑。客车需求由于城市公交以及出口市场较快增长，整体销售走势相对平稳。
　　估值与建议：
　　继续看好中高端乘用车表现，布局低估值、高成长品种。在乘用车及零部件龙头企业(2011 年8~9 倍PE)、重卡整车及核心零部件供应商(2011 年10~13 倍PE)、龙头客车生产商(2011 年9~10 倍PE)和中小零部件供应商中(2011年15 倍以上PE)中，我们更偏好估值低且盈利下调风险较小的中高端合资品牌产业链，考虑到2012 年的盈利向上弹性，我们首推组合为一汽富维、华域汽车和上海汽车；在经历近期股价下调后，客车龙头企业宇通客车和江铃汽车目前估值均回到2011 年9~10 倍PE，综合考虑两家公司的盈利稳定增长及市场份额提升，我们维持对两家公司的推荐。
　　估值回归到2011 年15~18 倍PE，且能通过下游多元化实现跨周期成长的中小零部件公司，如中鼎股份和银轮股份，在行业低估值品种反弹后预计会有较好表现。港股汽车股推荐顺序依次为正通汽车、长城汽车、中升控股、大昌行和东风集团。
　　风险：
　　宏观政策紧缩程度超出预期；汽车限购政策在二线城市推广速度快于预期；成本上升压力加大导致利润率下滑。

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