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标题: 渤海租赁：收购飞机租赁资产 [打印本页]

作者: cyber21 时间: 2012-1-11 13:06 标题: 渤海租赁：收购飞机租赁资产

现价：8.19 涨跌：-0.03 涨幅：-0.36% 总手：35374 金额（万）：2878 换手率：1.18%
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　　渤海租赁低价收购海航旗下飞机租赁资产。2011.12.1 渤海租赁公告，拟以现金方式购买实际控制人海航集团全资子公司海航香港100%股权，后者主营全球飞机租赁业务，净资产18.3 亿元，2011-13 年的业绩承诺为1.22、1.41、2.71 亿元(按最新汇率计算).1)如果不考虑渤海租赁承接海航对海航香港债务的影响，本次收购作价24.3 亿元，对应渤海租赁收购该飞机租赁资产的PB 仅为1.33 倍，2013 年PE 仅为9 倍。2)由于渤海租赁承接海航对海航香港债务7.8 亿元，渤海租赁实际需支付现金16.5 亿元，由于是上市公司欠全资子公司的债务，该债务并不对合并后财务报表产生影响，即实际收购价格为16.5 亿元。扣除前述债务后，海航香港在实际可用净资产为10.5 亿元(=18.3-7.8)的情况下，预计实现2011-13 年roe分别为12%、12%、19%，而PB 仅为1.58 倍(=16.5/10.5)，2013 年PE仅为6 倍，作价非常便宜。应该说，此方案非常有利于流通股股东。
　　飞机租赁业务前景广阔。1)市场容量：09 年末全球飞机租赁余额1557亿元，未来3-5 年CAGR 预计为6.2%。2)竞争格局：全球前12 家公司占据75%份额，高集中度提升议价能力。3)海航香港竞争优势：融资成本低、项目资源多、管理经验丰富。
主力资金流入个股(01/06) 某些股割肉出逃肯定后悔突发暴涨很可能不期而至股民福音：套牢股票有救了! 　　投资建议：积极买入，分享成长。1)安全性：收购飞机业务之后，公司的长期ROE 将有望提升至15%以上，目前2.1 倍PB 明显偏低(本次交易由于是PB 溢价收购同一控制人下资产，导致合并后净资产降低6 亿元).
　　2)金融股中其估值全面占优：流动市值仅42 亿元，但其PB 远低于同类流动市值较低的金融股估值。3)海航集团租赁资产众多，公司在公告中已明确提及未来对其他租赁资产的整合可能。基于对飞机租赁业务的良好预期以及公司外延扩张的巨大潜力，我们提高公司合理估值至20 元，对应2011 年底3 倍PB，维持“买入”评级。考虑到公司收购飞机租赁业务影响，我们调整盈利预测为2011-13 年分别为4.8、6.2、8.7 亿元(本次交易后口径)，对应2011-13 年EPS 分别为0.49、0.63、0.89 元。
　　风险提示：本次收购尚需多部门审批。

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