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标题: 中国石化：要约收购中国燃气 [打印本页]
作者: ramdabom    时间: 2012-1-13 00:48     标题: 中国石化：要约收购中国燃气


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　　中国石化与ENN要约收购中国燃气
　　中国石化与新奥能源(2688.HK)要约现金收购中国燃气(384.HK)，收购价格为3.4港元/股，较前一交易日收盘价溢价25%。收购结束后，公众股占比不少于25%的情况下，中石化在中国燃气的持股比重将从4.22%上升至36%。
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　　截至11Q3，中石化现金为272亿人民币，归属母公司股东权益为4666亿人民币；总负债5811亿人民币；如所有未行使期权都在收购要约结束前行使，且股份要约被全部接受，中石化需支付75亿港币，我们估算负债仅增加1%，融资压力很小。中石化处于非控股地位，无需合并报表；根据中国燃气10年净利润5.29亿港币，我们估算作为投资收益对中石化的业绩增厚仅为0.2分/股。
　　LPG资产与天然气下游资产具有互补性
　　我们认为中国燃气是全国性的城市燃气运营商，拥有稳定的民用、工业天然气下游需求；这与中石化天然气长距离管网的扩张计划具有互补作用；同时中国燃气是全国最大的LPG零售商之一，其LPG码头和销售网络对中国石化的LPG的产业具有协同作用。
　　估值：积极进取寻求突破维持“买入”评级
　　我们认为相对于中石化体量而言，此次收购规模并不大；但表明了中石化在天然气时代中积极寻求中下游的扩张机会，为中上游成长作铺垫。我们估算中石化PE(12年)为7.8X，维持“买入”评级和基于分部估值法得出的10.3元/股目标价不变。



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