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标题: 晶源电子：掘金金融社保卡助推业绩 [打印本页]

作者: FinancialAnaly 时间: 2012-8-3 11:03 标题: 晶源电子：掘金金融社保卡助推业绩

现价：20.28 涨跌：0.18 涨幅：0.90% 总手：1199 金额（万）：242 换手率：0.13%
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　　移动支付和金融IC卡领域的业务增长启动点预计在2013年。公司在移动支付和金融IC卡领域分别有着不错的布局，“十二五”期间社保卡市场容量巨大，金融社保卡成主流。预计从2013年开始两项业务将为公司业绩锦上添花。
　　积极布局新业务，业绩稳步攀升
　　晶源电子通过重组持有同方微电子100%的股权，同方微电子是国内智能卡芯片设计领域的龙头企业。晶源电子通过吸收同方微电子强大的IC设计业务完成了对原有代工封装业务模式的转变。
　　2012年，二代证与sim卡业务稳健，社保卡与居民健康卡有望增长提速，层层递进推动公司业绩前行。公司在二代证市场稳定占有25%的份额，2012年的出货量约为2250万颗；公司凭借近30%的份额在国内sim卡芯片市场排名第一，是公司另一个稳定收入来源；2012年，公司的产品分别进入了社保卡和居民健康卡市场，两个市场在“十二五”期间社保卡市场容量巨大，金融社保卡成主流。期间都将达到发行量的顶峰，因此未来几年两项业务有望成为公司业绩的强力助推剂。
　　移动支付和金融IC卡领域的业务增长启动点预计在2013年。公司在移动支付和金融IC卡领域分别有着不错的布局，然而移动支付体系的不明确和金融IC卡安全可靠标准的缺乏使得两个市场在2012年增速放缓，预计从2013年开始两项业务将为公司业绩锦上添花。
　　晶源电子原有的晶振业务产销量和销售收入一直名列国内压电石英晶体行业首位，已连续多年进入中国电子元器件百强企业，为我国压电石英晶体行业的龙头企业。重组同方微电子之后，可将同方微电子的IC产品集成到晶振产品中，从而提高传统晶振产品的等级和毛利率。我们预计公司晶振产品未来收入和毛利率将保持稳定。
　　二代证与sim卡业务稳健，社保卡与居民健康卡强力助推公司业绩稳步攀升
　　二代证市场处于发卡平稳期，业务收益稳定
　　未来两年二代证市场处于发卡稳定期，2014年开始进入换卡期，市场迎来二代证发卡的又一次高峰。到2014年，首批十年有效期二代证到期，因此，二代证换发数量又将有一波持续5年较大幅度的增长期。二代证的招标工作是由公安部统一进行的，公司、大唐微电子、上海华虹和中电华大四家公司中标成为二代证的芯片供应商。该市场不存在恶意竞争，公司与其它三家公司各占25%的份额，因此，2012年和2013年公司二代证的发行量约为2250万张，带来约1.4亿元的收入。
　　Sim卡市场逐步进入稳定期，新工艺有效助推公司sim卡业绩上升
　　Sim卡发卡量稳步攀升，在未来几年增长率逐渐降低，步入发卡平稳期。2011年国内移动用户数达到了9.86亿，移动用户渗透率为72.0%，国内Sim卡市场发卡量达到8.9亿张。随着移动用户渗透率的进一步攀升，Sim卡的增长速度会逐渐放缓，最终进入平稳期。
　　生产工艺的革新为公司2012年sim卡业绩带来亮点。公司在sim卡芯片市场的份额从2008年至今一直保持在首位，接近30%的份额。sim卡市场近几年毛利率一直维持在较低水平上(低于10%)，市场本身很难吸引新的竞争者参与进来，因此，未来几年国内sim卡芯片市场的竞争格局较稳定。我们预计公司在未来几年的市场份额维持在30%左右。2011年第三季度，公司完成了sim卡芯片生产工艺的开发(从0.22um工艺升级到了0.13um工艺)，并于2012年一季度正式使用该工艺进行产品的量产，有效降低了公司生产sim卡芯片的成本，提高了芯片的毛利率。因此，2012年和2013年公司的sim卡芯片业务销售额有望取得可观增长。
　　掘金金融社保卡领域，风险与机遇并存
　　“十二五”期间社保卡市场容量巨大，金融社保卡成主流。“十一五”期间，社保卡的发行量仅有不足9千万张，到2011年年底，社保卡累计发行量也仅为1.9亿，渗透率不足14%。这与《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》中的8亿发行量预期相比远远不足，按照人社部的计划，2012年社保卡的发行量达到1.5亿张，“十二五”期间社保卡的发行量有望达到6.1亿。2011年8月，人社部与央行联合下发《社会保障卡加载金融功能的通知》，推动发行加载金融功能的社保IC卡。《通知》中明确给出了金融社保卡的时间表。
　　涉足金融社保卡市场，公司有望避开风险、抓住机遇取得突破。到2011年，社保卡市场依然呈现的是三足鼎立的状态，即中电华大、上海华虹和大唐微电子三分社保卡芯片市场。三家公司与同方微电子的总体实力接近，因此公司进入社保卡市场存在一定的风险和压力。但市场远未饱和的状态、社保卡招标方式、国家政策保护等多方面因素给了公司进入社保卡市场的机遇，公司有望抓住机遇，顺利掘金社保卡市场。
　　居民健康卡市场近乎真空，公司及早布局受益多
　　2012年居民健康卡发行工作正式启动，“十二五”期间发卡量有望达8亿张。2012年3月初，居民健康卡在一省三市试点成功。迄今，河南、辽宁、内蒙古、广东、湖北、湖南、海南、江苏、山东、重庆等多个省份开始了积极的试点和工作布臵。卫生部部长陈竺表示争取“十二五”末期居民健康卡持有率与居民电子健康档案建档率同步达到80%。根据卫生部的规划，在“十二五”末期，全国居民健康档案建档率达到75%，因此，2015年居民健康卡的覆盖率有望达到为60%，约为8亿张，居民健康卡在“十二五”期间社保卡市场容量巨大，金融社保卡成主流。期间的市场容量巨大。2012年作为居民健康卡开展试点的一年，预计发行量在1000万张，2013年，发行量将大幅提升，预计约为1亿张。
　　公司及早进驻居民健康卡领域，该业务或成为公司未来几年的业绩增长支柱之一。公司参与了居民健康卡标准的制定，并推出了满足不同配臵需求的多款芯片产品，与中电华大、上海华虹和复旦微电子一起成为了居民健康卡市场的第一批芯片供应商。另外，与公司实力相仿的大唐微电子近期也推出了相关的产品，未来也有进入居民健康卡市场的打算。公司的市场份额有望在20%左右。
　　亮点业务层层推进，公司以强励强寻求突破
　　一方面旧有业务为公司贡献稳定的收益，另一方面，公司积极布局新业务，未来五年的亮点业务较多。当前公司的两个稳定收益来源为二代证和sim卡，公司在这两个市场保持着稳定的份额。未来五年，金融社保卡和居民健康卡都有着超过6亿的放量，公司产品都已进入了下游市场中；金融IC卡与移动支付卡的市场有望在未来两年进入快速增长阶段，公司在这两个领域有着良好的技术储备；电子标签、公共事业卡和USBKEY也将为公司业绩做出一定的贡献。未来十年，人们对信息安全性越来越高的要求，国内可信计算技术也将紧跟国际形势得到长足发展，公司是国内为数不多的几家TCM芯片供应商之一。
　　公司积极储备技术、布局市场，以强励强寻求突破。公司一直奉行产品多层次覆盖的原则，即针对不同的业务需求和应用配臵需求推出相应的产品，公司产品无论是种类还是安全性能都在市场中保持领先的位臵。另外，公司与众多主流卡商有着良好的合作关系，这对于公司进入新市场和旧有市场的开拓都有着积极的作用。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2012-2014 年全面摊薄EPS 分别为0.57 元、0.84 元和1.18 元，对应2011-2013 年动态市盈率分别为38 倍、26 倍和18 倍。考虑到公司金融IC卡和移动支付卡未来有望放量增长，以及公司的行业地位，给予“买入”的投资评级，未来6 个月目标价为25 元。

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