【内容摘要】：l       成品油价格大幅上调，超出预期。国家发展改革委发出通知，决定自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；液化气、天然气价格不作调整。此次调价，90＃汽油、0＃柴油和航空煤油出厂价分别调整为6630、6562、7450元/吨，调整幅度为17.8%、18.0%、25.2%；90＃汽油、0＃柴油零售中准价调整为6980、6520元/吨，调整幅度为16.7%、18.1%。调价时机和幅度都超出我们此前预期。

本次调价后，中国成品油价格平均仍比国际价格低30%左右，未来成品油价格仍有上调空间。

本次调价将明显改善两大油气公司炼油业务进而改善企业盈利状况。我们按照中石化、中石油08、09年预计的原油加工量和汽柴煤油产量，按08年6.3个月、09年12个月核算，静态估计可分别增加中国石化08、09年每股收益0.494、0.997元，中国石油08、09年增加每股收益0.172、0.346元。

调价显示了中国政府理顺成品油价格关系的决心。我们有理由相信未来国内成品油价格与国际接轨的方向不会改变，政府可通过这样的小幅调整来逐步实现与国际油价的接轨，国内价格体制最终将反映资源稀缺程度、市场供求关系和商品生产所应负担的成本。

调价预计不会取消原先的进口原油增值税返还。根据我们的测算，如果去除7月以后的增值税返还部分，则08年中石化业绩也仅为微利。因此，为保证中石化一定的盈利水平，进而保证国内的成品油供应，我们认为这一部分的补贴应该暂时不会取消，当然，如果未来原油价格就此出现大幅回落的话，则不排除这一部分政策依然存在变动

的可能性。

上调盈利预测，上调投资评级。上调中石化、中石油08年的每股收益至0.672和0.74元，上调幅度分别为65.5%、25.1%。同时，我们维持09年油价105美元/桶的判断，全年成品油价格按最新调整后的价格来核算，将中石化、中石油09年的每股收益预测分别调整为0.91和0.89元，上调幅度为17.9%、7.6%。将中国石化投资评级由增持上调为买入，同时将中国石油投资评级由中性上调至增持。

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