市场回顾

I.             过去1周全球市场

美国股市：

周一，欧元区通胀继续上升，推升市场对于欧央行在7月份加息的预期。沙特可能无法增产承诺的50万桶原油日产量的传闻推高油价至历史高位，但随后油价便快速回落。莱曼兄弟银行二季度宣布每股亏损5.14美元，符合此前市场预期，前期大跌的投行类股因此反弹，但纽约州制造业指数意外下跌打压了股市，因此最终股指基本收平，能源和材料股上涨。周二，美国新屋开工数量再创17年新低，5月工业生产值也意外下跌0.2%，而5月PPI指数环比上升1.4%超过预期，核心PPI环比上升0.2%与预期一致，另外，高盛银行公布的二季度业绩优于市场预期，但同日公司发布的银行业报告预测银行业依然需要650亿美元的新的注资应对次贷危机，不理想的经济数据和对于金融风险的忧虑使得股市出现明显下跌。周三，盘前公布的摩根斯坦利二季度收入同比大幅下滑60%但符合预期，而联邦快递公司（FedEx）受油价带动成本上涨因素出现亏损，银行和航运股带动了股指下跌。周四，中国提价成品油的消息盖过了尼日利亚冲突使石油供应中断的消息使得油价下跌超过4美元每桶，同日公布的费城商业前景指数低于预期，最终能源股下跌，而科技股带动纳指领涨，标普500和道指略微收高。周五，市场传闻美林银行将公布盈利预警的消息开盘便沉重打击了股市，以色利与伊朗可能发生冲突的消息刺激油价再度上扬，而德国公布的PPI数据环比上升1%超过市场预期，继续加大了欧央行7月份可能加息的预期，因此欧元上升美元受压，同时也推升了油价。另外，正如我们在上周周报中预测的，债券保险商MBIA公司的信用评级被Moody’s从AAA级连降五级至A级，虽然市场有所预期，但该消息还是打击了市场信心，因为MBIA称被降级将直接带来约74亿美元的支出，而MBIA目前的资产规模为152亿美元。最终美国三大股指大跌近2%，无一板块上涨，而前期下跌最多的金融和可选消费品在银行和汽车股的引领下跌幅居前。全周美国三大股指均告下跌，其中道指跌3.78%，并再度跌破12000点，标普指数跌3.1%，纳指跌1.97%。

中金美国股市简评： 投行舞剑，意在联储

上周三家美国大型投行公布本季度业绩，除了高盛银行业绩同比略有下滑并高于预期外，摩根斯坦利业绩大幅下滑过半，而莱曼兄弟银行更是爆出单季巨亏28亿美元并传出公司可能将被其他金融机构收购的消息，周四俄亥俄州的Fifth Third银行也宣布削减红利，而周五美林银行也出现盈利预警的传闻，一系列的负面消息使得市场尤其是金融股似乎又回到了3月份的那种状态，而莱曼兄弟银行俨然成为了下一个“贝尔斯登”式的市场热点。同时，苏格兰皇家银行在上周警告投资者说如果欧美央行加息，股市和债市将出现新一轮暴跌。高盛银行也称金融业将面临持续的信贷计提损失直到2009年。这些说法基本与我们前期预测一致。我们一直以来建议投资者继续回避金融股，就是基于我们对于欧美金融业的业绩依然无法真正转好的判断。不但如此，仅它们对自己高比例负债的资产负债表进行重整并降低杠杆率就将花费相当长的一段时间，而在此之前，这些金融机构爆出多少损失，完全取决于一些市场指数（如ABX指数）的走势和使用的会计准则，因为这些金融机构帐面上以及需要并表的帐外SPE（Special Purpose Entity）中拥有的大量无法实际定价也没有流动性的二、三级资产，不得不在一轮轮市场指数价格下跌中被计提损失。截至当前，全球金融企业爆出的信贷相关损失已经高达3960亿美元（见表1），远超美联储当初给出的预期。但是尽管如此，这也可能不是上周美国股市大跌最根本原因，我们认为，其真正原因还是我们在上周谈到的美联储所暗示的未来加息可能。由于欧美金融机构深陷次贷危机泥潭难以自拔，因此它们依然急需宽松的货币政策帮助它们度过难关，而美国脆弱的房地产市场同样也难以承受加息的压力。因此打压对美联储即将加息的预期就显得十分必要了，而令市场下跌甚至再度恐慌式下跌无疑是喝阻美联储加息最有效的方法。我们看到，尽管本周公布的PPI继续高于预期显示未来通胀压力依然巨大，但是市场对于美联储即将加息的预期已经大为减弱。下周四，美联储将举行议息会议，金融机构必然意图继续以强大的市场压力迫使美联储软化此前的强硬货币政策立场。

全球其他市场：

经过上周下跌，我们注意到MSCI欧洲指数已经接近今年3月中旬的低点，可能成为成熟股市中第一个创出新低的指数。如果欧洲指数创出新低，则对于美国日本市场也可能造成不利影响。我们认为，本轮反弹以来美日股市走势相对较强主要得益于美元和日元相对欧元的弱势。尤其是日本股市，日经指数近期在反弹中有相对其他成熟股市最强的表现，但是日元对美元汇率却下跌超过10%，因此对于日本以外的投资者而言，汇率调整后的日本股市投资回报率并不可观。同样情况也发生在韩国，韩国股指尽管表现较强，但是韩元对美元却一路下跌，对诸如人民币、新台币和新加坡元这样的亚洲货币更是跌幅巨大，所以这是投资者不得不需要考虑的问题。另外，印度证券交易委员会表示上周海外投资者继续卖出印度股票超过百亿印度卢比，而印度卢比走势也既然疲软。

II.    关键经济指标解读

上周公布的美国经济数据整体疲弱。PPI月度环比上升1.4%高于预期，而其中原材料价格涨幅居高不下达到年同比上升41.5%，而中间产品价格年涨幅也达到创新高的12.6%，尽管终端产品价格同比涨幅依然维持在7.2%，但也接近了多年来的最高水平并显著高于美国CPI水平。这一方面显示未来美国CPI通胀率依然有上升的可能，同时也显示了由于前后端产品价格涨幅差距拉大，美国企业国内利润空间将受到进一步压缩。另外，上周美国公布的6月纽约州制造业和费城商业前景指数都出现了较上月更低的负值，显示美国实体经济的情况依然疲弱。不过这也为美联储改变加息口风提供了一些理由。

上周关注的经济数据回顾：

6月16日            6月纽约州制造业调查指数                       预估值：-1.5                    上期值：-3.2             实际值：-8.7

6月17日            5月生产价格PPI指数月度环比               预估值：1.0%                  上期值：0.2%           实际值：1.4%

6月17日            5月生产价格核心PPI指数月度环比              预估值：0.2%                  上期值：0.4%           实际值：0.2%

6月17日            5月新屋开工数                                    预估值：98万                 上期值：103.2万     实际值：97.5万

6月17日            5月营建许可                                               预估值：96万                 上期值：98.2万       实际值：96.9万

6月19日            6月费城联储商业前景指数                       预估值：-10                     上期值：-15.6           实际值：-17.1

6月19日            5月领先指标                                               预估值：0.0%                  上期值：0.1%           实际值：0.1%

相关研究报告下载：

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