【内容摘要】

货币政策： 上周央行公开市场操作继续缩量，实现净货币投放540亿，较前周减少货币净投放700亿，上周央行OMO继续减量的主要原因是本周第二次准备金缴款在即，需要对冲的到期资金减少也是原因之一。上周中央工作会议再次强调当前要继续加强和改善宏观调控，千方百计抑制价格总水平过快上涨。近期央行高层也表态通胀依是央行最关心的问题。由于上周发改委决定上调油电价格以及近期南方洪灾，央行为应对未来通胀形势的不确定性依然会坚持从紧的货币政策。

利率市场：上周央行发行利率继续持平，国债继续受冷落发行利率走高，中期票据出现抛压，铁道部短融发行获超高认购倍数，可见市场需求仍大多集中在低信用风险品种上。中债主要指数涨跌互现，金融债央票短融录得正收益；国债金融债等多数资产收益率继续上行，信用利差小幅波动；现券交易大幅回升，货币市场利率有所回落。

终见油价调整：上周发改委宣布油电价格上调，在目前国内通胀形势尚未根本缓和之际，本次油电提价出乎市场预期。从价格调整的细节来看，此次调价对居民消费价格的影响较为有限，而对PPI的影响更大。由于价格机制可望逐步理顺，对需求的负面冲击将逐步体现，且会消除对国内成品油的供给约束，在一定程度上能够消除通胀预期压力。总体而言，我们认为对债券市场短期利中，长期有利。

市场展望：从近期美国的实体经济看，劳动力市场、房市和信贷市场都仍显疲弱，受消费者信心下滑和油价高涨影响，未来美国消费增长不容乐观。虽然5月份美国CPI和PPI双双反弹，但制造业收缩和消费下滑可能都将使未来美国通胀有所缓和，我们相信在实体经济未现明显好转前，FED加息的可能性不大。从利率平价和国内通胀走势看，今年国内利率都将持稳。在全年利率风险有限的背景下，短期调整之后的债市依然值得我们期待。

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