报告摘要：

l         近期重要观点：我们现在所处的后股改时代与2005年前后低迷的市场环境具有共同的特征：股权分置这根支柱不发挥支撑中国溢价的实际作用；宏观经济独立支撑中国溢价，溢价水平可能受到持续低迷的市场情绪的干扰。这些共同特征为我们此后进行比较估值提供了支持，与那一段时间估值水平的比较，就成为我们确定未来估值水平参考。在市场估值中枢确定上，我们运用以DDM估值等4种估值方法，采用简单平均方法，得出A股市场合理估值水平的价值中枢为上证指数2908点，波动区间下限为2255点，上限为3882点。

l         全球估值比较：A股市盈率水平已经大幅度的回落，并与标普500指数的PE水平接近。由于A股近半个月以来跌幅巨大，导致市场估值水平大幅度降低：截止周末，沪深300指数PE为20.6倍，上证综指PE为21.5倍，深圳成指PE为22.3倍。相比之下，SP500市盈率为 21.22倍，印度NIFTY指数市盈率为15.98倍。 

l          A/H溢价指数：A/H指数上周先抑后扬，最低触及1.28的水平，周末报收1.3039，与上周末的水平基本持平。

l         估值与资金成本比较关系：近期中、港、美三地的资金成本都有所上升，但是由于A股上周跌幅巨大，导致了相对估值水平与相对资金成本的比值上周都出现了大幅的下降，中美比较方面，比值已经下降到1附近，中港比较方面，比值已经回落到1.5左右，这都已经处于了相对合理的估值区间。

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