摘要：

     公司目前拥有60万吨纯碱产能，20万吨复合肥产能，20万吨尿素产能、15万吨氯
   化钙产能等。纯碱是公司目前的主营业务，收入和毛利占比分别为45%和54%左右。
   公司准备定向增发的三个项目为：纯碱系统节能技改项目、30万吨复合肥项目和年
   产30万吨硫磺制酸装置项目。

     公司未来纯碱产能将保持不变，该业务的盈利增长空间有限。公司将重点扩大复
   合肥的生产能力，预计5年内达到100万吨/年。公司复合肥生产采用日本三井的技
   术，在行业处于领先水平，具有一定的技术优势。预计项目建成后，未来三年复合
   肥产品收入的复合增长率在50%以上。硫酸项目采用青岛石化目前正在建设的1,000
   万吨/年炼油工程项目投产后每年副产的18.54万吨液体硫磺作为原材料来源，建成
   后可填补青岛周边的需求缺口，但因成本控制能力问题，前景有待观察。

     我们预计公司08-10年的EPS分别为0.36元、0.38元、0.45元，给予“中性”评级。

     风险提示：09年纯碱景气度下降，存在价格降幅高于预期的风险；定向增发项目
   是否能够按期顺利建成投产，存在一定风险

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