【内容摘要】

q 8月份CPI涨幅回落幅度快于预期，PPI涨幅并未如预期下降，涨幅较上月提高0.1个百分点；

q 最近大半年左右CPI与PPI走势背离，对这一现象的解读产生两个重要问题。第一个是怎样预测CPI走势。根据“PPI领先CPI半年左右”的传导观点，未来CPI将逐渐上行，但这是种典型的流行谬误，理论和实证都不支持所谓的传导观点，即是有，时滞的长度也是一个月甚至更短，实际上是货币供应和总需求决定通胀趋势。由于货币供应增速持续回落，我们预计CPI总体上仍将回落，三季度很可能就是PPI顶点；

q 第二个问题是PPI上行是否导致企业盈利的恶化。从根本上来说，本轮经济运行中尽管有供给冲击，特别是油价，但需求波动是主要方面。因此PPI与整体经济与企业盈利变动基本上应该是一致的，只是今年以来价格管制导致工业企业盈利低估使得数据出现背离，在并不表明成本推动是主要因素。同样的逻辑，在PPI下降的过程中，整体盈利水平将随之下降而非好转；

q 投资增速放缓趋势确定，特别是房地产投资增速连续两个月下降，并带动整体投资持续减速，这将持续2年左右。

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