【内容摘要】：虽然本轮IPO市场仅有一只新股发行，但华昌化工的融资总额大于上轮2只新股的合计融资规模。招商证券IPO顺利过会是意料之中的事，但为市场所不能理解的是，为何招商证券过会要如此之“急”？08年已过会尚未正式发行的约有32家，未来第四季度能完成30家绰绰有余。因此，其过会不可避免引发市场的猜忌。尤其是对今年整个券商行业的经营业绩存在同比下滑的担忧，仅就招商证券本身而言，能于08年过会自然是上选。且正式发行和挂牌还需拿到证监会核准批文，故何时启动发行还存在诸多不确定性。9月上旬法因数控和东方雨虹相继上市，两者的网上申购收益率分别仅有0.014%和0.005%，后者再创A股IPO市场单个申购收益率最低的纪录。东方雨虹更是在上市后的第三天盘中就跌破了发行价，统计08年发行且已上市之新股，截至9月11日，已破发或盘中破发的新股比例达56.16%。这些无疑与二级市场的系统性风险进一步加剧有关，也是上市公司自身所属行业的预景及诸多不确定性所决定的。市场对新股申购将更“挑剔”。初询结果显示，机构参与网下申购收益预期更趋保守，华昌化工最终确定的融资额与其拟投项目所需要的资金基本吻合，以07年的业绩为基准，按发行后股本摊薄计，发行市盈率在目前的化工板块中并没有优势，但是，目前部分研究机构预测该公司08年EPS大多在1.59元左右，个别乐观的预计认为可达1.84元，以此预期，则该股未来上市尚具一定溢价的可能，故上市之初破发的可能性相对较小。同时，我们也注意到目前机构对该公司09年盈利能力则有分歧。根据今年历史统计数据分析，理论上此轮参与华昌化工的网上申购资金量约在7600亿元左右，而当申购热情较低时，参与华昌化工的网上申购资金则可能会下降至7200亿元左右。后者的中签率大约只有0.027%，期望收益率约0.01%左右。若多数参与者有着相同的预期，则参与的申购资金量将可能进一步萎缩，尤其是非自有资金将有可能放弃本次申购。综合分析及情景模拟，并鉴于新股上市溢价幅度存在较大的不确定性，我们建议投资者以自有资金参与华昌化工的网上申购。通过融资等渠道获得的资金谨慎参与，或放弃本轮网上申购。对于可参与网下申购且能承受一定风险的机构投资者则以少量参与为佳。

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