【内容摘要】：1. 三季度业绩同比下降44%，大幅低于预期。公司08年前三季度实现营业收入40.79亿元，同比增长29.96%，营业利润归属母公司的净利润2.61亿元，折合EPS0.21元，同比下滑44.07%。公司第三季度完成营业收入16.00亿元，同比下滑1.01%,环比增长14.27%，实现归属母公司的净利润0.66亿元，同比下降59.13%，环比下降42.60%，大幅低于预期。
2. 投资收益下滑拖累业绩。公司持有30.63%东北证券股权，受其业绩大幅下滑的影响，公司前三季度投资收益下滑了1.96亿元，占营业利润下降的90.74%。公司08年进一步加大了对金融市场投资，包括参股吉林银行、江海证券，鉴于证券类公司业绩大幅下降，我们认为公司未来金融业收益继续呈下行趋势，预计公司金融行业08-10年可贡献利润0.10/0.08/0.07元。
3. 主营业务盈利能力下降。公司前三季度营业收入上升幅度为29.96%，小于营业成本上升幅度31.99%，主要是由于东北地区煤价高企，由年初的330元/吨，到三季度达到596元/吨，涨幅达71.7%，公司水泥价格虽有提升，但仍无法弥补煤价上涨的影响，导致公司水泥业务毛利率下滑。由于三季度是东北水泥旺季，公司四季度水泥毛利业务盈利会继续下滑。我们预计公司08-10年主业贡献利润为0.13/0.12/0.11元。
4. CRH投资收益预计在08年四季度体现。吉林亚泰集团水泥投资有限公司26%的股权,转让给CRH公司全资拥有的CRH中国东北水泥投资有限公司事宜,已获国家发改委批准，目前尚在国家其他有关部委批复中。本次转让将使公司获得投资收益14.21亿元，扣除所得税25%后，预计增加当期利润10.66亿元，按股本12.63亿计算，预计每股收益增厚0.84元（不考虑少数股东损益）。
5. 维持“中性”评级。考虑到公司未来水泥及金融业务业绩，均面临较大风险，我们下调公司08-10年公司业绩由1.53/0.78/0.85元，至1.07/0.20/0.18元，维持中性评级。

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