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中兴通讯公布三季度实现收入人民币106 亿元，同比增长29%，符合预期。三季度毛利率和经营利润率分别为34.1%和4.5%，高于去年同期28%和1.8%的水平。三季度净利润同比增长80.7%。我们得出的要点如下：1) 由于欧元和美元贬值导致汇兑损失达到人民币2 亿元左右，公司三季度财务成本为人民币4.41 亿元，远高于人民币2008 年第二季度时的2.17 亿元；2) 三季度经营性现金流为人民币-13.6 亿元，而去年同期为人民币-22.4 亿元。我们预计公司将在2008 年第四季度通过降低应收账款周转天数并将应收账款售给银行来显著改善其经营性现金流状况。中兴通讯表示，海外客户在其当前应收账款中占到60%的比重，而且尚未显现出冲减风险；3) 公司重申了其稳固的市场地位以及在上轮CDMA 招标中实现的可观的毛利率。公司证实了我们的观点，即此轮TD 招标中的价格竞争并不激烈，并预计其TD 业务将实现较高的市场份额和毛利率。我们预计中兴通讯将从2008 年第四季度开始获得CDMA 和TD 业务收入。
潜在影响
由于市场预期较低，我们认为中兴通讯三季度业绩的影响为中性，其稳健的收入和毛利率应会抵消弱于预期的财务费用和现金流。我们看到，中兴通讯总算可以在2008 年第四季度开始从期待已久的中国电信行业重组中受益了（我们预计08 年下半年收入同比增长34%），而且它是在2009 年仍可能会实现20%以上收入增长的为数不多的几家公司之一。我们期望股票市场会转而更正面地看待中兴通讯在2009年的成长。
估值
鉴于对宏观面的担忧，我们将中兴通讯2008 年-2010 年收入和每股盈利预测下调了4%到17%。我们维持对中兴通讯的买入评级，但将H 股12 个月目标价格从46 港元下调至35 港元，将A 股12 个月目标价格从人民币47 元下调至30 元（对应的2009 年预期市盈率为20 倍）。
主要风险
竞争加剧、应收账款周转天数增加以及海外需求疲软。

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