云维股份今日发布2008年三季报，其主要内容为：
非流通股今年前三季度公司共实现主营业务收入452483.41万元，归属于母公司净利润27350.91万元，分别同比增长110.19%和115.90％；公司前三季度共实现每股收益0.943元，其中第三季度实现每股收益0.225元，同比增长6.64％，但环比第二季度下降41.86％；

事件评论：

1、受累钢铁行业需求下降，焦炭价格大幅下跌是三季度业绩环比大幅下降的最主要原因
进入8月份以来，焦炭行业骤然变冷，焦炭市场需求不振，各焦炭生产企业库存上升，焦炭价格接近腰斩。这主要是由于近期钢铁市场趋于低迷所致，焦炭日产量9月份已出现负增长，从目前焦炭市场看，未来焦炭进一步减产势头难以扭转。据了解，一些钢企库存积压严重，库存积压量约超过正常库存的1/3。在我国钢材市场没有明显回暖以前，焦炭市场近期将难止跌势。

2、公司作为传统煤化工工艺产品之集大成者一体化，未来增长点众多
随着之前大为制焦、大为焦化注入上市公司，云维股份可以说已是国内传统煤化工产业链最完整，工艺最齐全的公司，在产业链一体化及其深加工和产品附加值综合利用方面优势明显，有能力一定程度上平滑产品的价格波动。

（1）、煤焦化：新注入资产发挥效益，未来将继续扩张
随着云维集团的大为焦化、大为制焦两个子公司的注入，公司总焦炭年产能达到305万吨，此外还有30万吨焦炉气制甲醇，30万吨煤焦油深加工和10万吨粗苯精制（09年上半年建成）的生产能力。未来大为制焦还将在云南泸西设立子公司建设90万吨焦炭，10万吨焦炉气甲醇和5万吨双氧水项目。
公司焦炭当前平均价格约为1100元/吨左右。公司所在地云南省曲靖市的煤炭资源很丰富，公司焦煤主要采购自周边地区中小煤矿，外购洗精煤的价格已经从最高的1700元/吨下降到600~700元/吨，但时间滞后于焦炭价格的下跌。考虑到公司此前的1000元以上的煤炭库存要在11月以后消耗完毕，所以预计公司未来成本压力将缓慢缓解。

（2）、电石乙炔化工：增发等项目将进一步打通上下产业链
目前公司所需醋酸和少部分电石还须外购，未来随着增发的20万吨醋酸和2.5万吨BDO项目以及配套的CO制备和电石项目陆续投产，届时醋酸和电石将实现自给有余，醋酸乙烯产能也将随之继续扩大，同时乙炔产业链也将延伸至BDO及下游，公司将成为业内产业链最完整的企业。

（3）、煤气化：未来集团资产注入明确
公司拥有20万吨的联碱装置，其原为云维集团下沾益化肥厂的一部分资产。公司还表示未来集团下属的沾化化肥（24万吨合成氨、30万吨尿素及3万吨甲醇产能）将在合适的时候注入上市公司，另外其旗下的50万吨SHELL牌合成氨装置已经于今年5月底试车，待工艺稳定后将与化肥厂资产一起在合适的时候装入上市公司。

3、目前公司增发暂缓
公司之前与2007年11月1日公布了增发计划，拟公开增发不超过5200万股，募集不超过18亿资金用于投入20万吨醋酸/年，2.5万吨BDO和CO制备及综合技改项目，目前进度还处在审批等待中，预计两个项目进度可能比之前计划的明年9月和一季度略有延后。

4、业绩预测与估值
我们预计公司2008 、2009和2010 年EPS 为1.087元、1.245和1.747元，08年动态PE仅为7.2倍，考虑到公司拥有完整的煤化工产业链、明确的云维集团整体上市预期和可能的云南煤化集团资产注入预期，我们还是给予公司“推荐”的投资评级。

最后，由于公司焦炭业务是其最主要的利润来源之一，所以对焦炭价格和毛利率对2009年EPS的影响做了敏感性分析，以供参考，参见正文：

相关研究报告下载：

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