【内容摘要】：

     中国经济困境的缩影。我们选择浙江和广东作为我们考察的对象，作为走向全球的中国制造业的典型代表，这两地也是当前中国经济主要问题集中的爆发点。广东由于外资企业比重较大最先感到全球经济的寒意，而浙江地区民营企业比重较大，也开始出现增长下滑、资金链断裂、倒闭企业增多的现象。我们发现支持区域经济发展的两大支柱房地产的内需和出口的外需都正在遭受冲击，无论是工业企业还是上市公司层面的统计，都显示当地企业的经营情况在恶化。
     浙江实地调研：风险向地方政府与银行集中。为了更深一步了解三季度浙江地区企业的实际情况，我们进行了实地调研，得出的结论并不乐观：一、民间借贷的风险链条将继续扩散；二、风险正向地方政府与银行集中；三、问题的根源在于：高杠杆经营以及资产价格泡沫破灭。浙江地区企业具有较高活力，并且已经在不少行业、地区形成了产业集群，产生了产业链的竞争优势。但在发展过程中，有两方面的突出问题：一、过度追求增长速度，在金融环境不够发达的情况下，普遍采用高杠杆，在经济增长上升期，获得了快速积累，但在经济增长下降期风险也高度集中，轻者表现为产能快速缩减，重者表现为资金链断裂；二、企业被资产价格泡沫所吸引，不同程度上偏离主业发展，投资于金融地产领域，而资产价格的动荡很容易催垮企业脆弱的资金链。这两方面的问题与目前并不完善的金融体系相结合，容易暴露出经济增长质量的风险。
     关注经济增长质量风险的扩散。通过实地调研，我们更深刻理解了过热的经济增长以及资产价格泡沫在企业层面上所形成的风险。这种风险制约了实体经济的弹性，并有可能使增长恢复变的更为艰难。由于浙江地区历年来地下金融比较发达，因此，受影响也比较明显，但我们认为这种问题绝非浙江地区所特有，随着产业链上的传导效应，中部地区重工业企业经营业绩放缓，类似的问题可能也将显露出来，虽然不一定出现大范围的资金链断裂的局面，但对实体经济的冲击不可忽视。
     在盈利下滑以及供给压力上升阶段继续防御。上市公司企业盈利已经开始出现超预期的下滑， 三季度开始出现单季利润的同比负增长，并且到明年一季度，利润负增长的确定性都比较高，利润下降可能抬高市场PE水平，这也意味着市场仍然需要释放增长放缓的风险。同时，年底前两个月小非的新增供给显著增加。在这种情况下，一般性的干预政策已经难以取得明显的效果。但由于目前市场估值水平的吸引力进一步提高，我们继续维持偏防御的中性策略，配置的方向依然维持四季度策略报告中的配置方向：
     受益于弱周期特点以及内需扩张趋势的防御型行业。此类行业主要包括：主要消费品、超市、软件及互联网、旅游、医药。
     受益于产业政策持续推动的瓶颈型行业。此类主要包括：铁路、轨道交通建设、节能环保、新能源设备。
     受益于刺激经济力度加大的周期性投资品行业。重点行业是机械设备行业。

相关研究报告下载：

[attach]8802[/attach]