投资要点
. 动荡中寻找新平衡。08年基础化工行业盈利波动的论断得到验证，但9月
以后经济下行和短期恐慌心理加速行业的景气下行。GDP 增速下降，投资直
接拉动作用有限，09年需求下降凸显产能过快增长。供需、政策、原料价格
等经营环境动荡，09年基础化工产品价格和利润需要时间达到新平衡，为投
资蒙上不确定的阴影。金融危机对全球农业影响不大，国内提出“惠农强农”，
化肥需求稳定增长成为基础化工行业中少有的亮点。
. 钾肥行业景气向上，维持“强于大市”评级。全球钾肥需求不会下降，
供应仍紧张，行业高度垄断支撑国际市场高价。09年国内氯化钾价格必然跟
随进口FOB合同价格补涨，盐湖钾肥氯化钾出厂价将由4750提升至5681元/吨。
硫酸价格回调也不会影响硫酸钾跟涨。国内企业产量增长相对国外要快，在
国内存在大量缺口的背景下，成为业绩增长的另一坚实基础。维持冠农股份
“买入”的投资评级，维持盐湖钾肥“增持”的投资评级。
. 出口放松仅缓解氮、磷肥困境，维持“中性”评级。配合整体救市，11月
国家放开尿素和磷肥淡季出口。粮食、化肥机制尚未理顺，政策出台仓促预
示09 年仍存在出台政策调整的风险。测土配方抑制尿素需求，凸显产能过剩
压力；国际天然气、尿素价格大跌，国内出口难以提升利润。国内磷肥严重
过剩，出口放松将拉升国内价格，缓解部分企业高价库存压力，但大幅提升
利润的可能性不大，关注后续出口政策的具体走势。
. 不确定环境中，寻求相对优势。新安股份盈利能力显著高于行业第二名，
盈利差距即是投资的安全边际，维持“买入”评级。烟台万华处于产业链中
的相对优势地位，抗周期能力强，丰厚所得税优惠将支撑短期业绩，维持
“买入”评级。

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