投资要点
     回顾2008年，增速逐渐下行是行业主旋律。
     空调以乐观预期开局，以陷入低迷结束；1-10月内销量增速已经转为-4.26%，出口量也下降2%；预计全年空调内销量同比将下滑5.7%，出口量下降约3%。
     冰箱内销增速先高后低同样明显，1-10月内销量增长14%，预计全年将回落到8-10%。 1-10月出口量增长3.6%，全年预计增长3%左右。
     洗衣机今年的内外销增长在白电中最为景气，1-10月分别增长16.1%和15.4%。主要是因国内自07年开始的更新高峰期，出口则有全球洗衣机产能向中国转移的契机。全年预计内销增长14%。
     电视机行业受益奥运会和液晶电视价格下跌，销量自3月后保持较快增长；但净利润率仍旧低下。
     小家电行业中豆浆机在今年高速增长，可能将未来需求提前；电磁炉受益燃气涨价和替代其他电热炊具，也增长较快。
     展望2009年，作为可选耐用消费品的家用电器行业所面临的并不都是风险，也有重要的机会。
     家电下乡全国推广是一大亮点，不过“四年实现销售4.8亿台、拉动9200亿元消费”的官方估计似乎过于乐观。我们在报告中仔细分析了家电下乡试点的效果、推广阶段与试点阶段的不同、并参考了各地农村及城镇居民的收入和家电拥有量在超出目前全国农村平均水平后的继续增长情况之后，对家电下乡全国推广持有谨慎乐观的态度；认为虽然农村家庭拥有量的增长、总销量和拉动消费金额预计达不到官方测算，但确实能够给冰箱和洗衣机带来很大的增量，09年冰洗内销量将因此增长，尤其是洗衣机。
     原材料价格下降是一把双刃剑，预计能使年产品空调成本下降10-20%、冰箱15-20%、洗衣机10-15%；虽然都将贡献给产品价格的下降，但行业毛利率则得以维持基本稳定。企业如能把握原材料采购时机、快速研发生产，则还有可能小幅提高毛利率；反之，如在价格高位的库存较多，则将遭受损失。
     出口方面，白色家电的主要出口地区正是受金融风暴影响巨大的美国、欧洲、日本。金融危机冲击实体经济后对各国的消费的打击力度和连锁反应进一步加强，新兴国家也不能幸免；消费能力下降和消费信心不足必将制约作为家庭耐用消费品的白色家电的需求量；出口市场下滑几乎已是必然。
     2009年行业增速判断，预计空调量价齐跌、冰箱量增不抵价跌；洗衣机则能凭借内销量的大幅增长克服价跌，取得10-15%的增长。
     在内销量的预计上，我们用模型计算得到相对刚性的家电需求，并结合08年的实际销量和09年的机会风险预测09年的实际销量。预计空调持平；冰洗受益家电下乡，冰箱增长8%、洗衣机有望大幅长49%。
     出口量预计空调和冰箱将下滑6%，洗衣机将下降8%。
     由于行业均价可能下降10-20%，空调和冰箱子行业收入利润预将下降10-20%；而洗衣机则将增长10-15%。
     投资策略上，总体而言2009年我们对行业的评级仍是持有，我们认为09年的关键是市场份额之争，因此善驭风险和抓住机会的公司才能胜出。在个股上建议投资者关注：
     龙头企业——格力电器、青岛海尔和美的电器。其中青岛海尔和格力电器抗风险性更强，估值上格力电器更具吸引力；美的电器如若能克服风险则有望有超预期的表现。
     “洗衣机+家电下乡”企业——小天鹅、合肥三洋：洗衣机行业增长相对确定性更强。小天鹅的冰洗业务均中标家电下乡推广，冰洗占主营业务80%、内销占主营业务75%，因此家电下乡的增量贡献度较大；但公司存在整合风险。三洋作为外资中价格较低的的品牌，和新增的家电下乡品牌，全国市场份额有望进一步扩大。

相关研究报告下载:

[attach]11568[/attach]