评论：
...国际油价大幅下降促发此次成品油价格下调。
   截至昨日，WTI原油期货距离7月份创下的最高点已经下跌73.8%，在国际油价大幅回调的背景下，国内成品油价格一直没有调整。此次成品油价格下调是对国际原油价格大幅下跌的反映。

...成品油价格下调，为成品油价格形成机制改革和税费改革做铺垫，更重要的是可以救经济。
   发改委选择在成品油价格和税费改革之前先行降低成品油出厂价，一方面是响应民众下调油价的呼吁，为09年开始实施的成品油价格形成机制改革和税费改革提前铺垫。另一方面也通过降低用油成本来拯救当前下滑的经济。

...09年1月1日起，汽油出厂价累计降2000元/升、柴油出厂价累计降约1919元/升。
   按照国务院发布的2009年1月1日将实施成品油价格和税费改革，国内成品油价格水平将不提高的说法。2009元旦后，对石油石化企业来讲，由于当时的油价中包括加征的燃油消费税。成品油出厂价将下调。
   此次成品油价格下调，汽油出厂价降低900元/吨，柴油出厂价降低 1100元/吨；此外，加上09年1月1日实施税费改革（实际降低了成品油出厂价）所降部分，09年国内汽油出厂价相比此次降价前共降低900＋0.8*1380=2004元/吨，柴油出厂价降1919元/吨。

...下调行业评级至"中性"，中国石油和中国石化的投资评价由"买入"下调为"增持"
   当前，低迷的原油价格是制约石油石化投资的主要因素，国内炼厂12月的暴利时代将结束。由于原油价格的快速下跌，下调后的成品油价格仍然保证了炼厂的合理盈利空间，但上游勘探业务和下游化工业务由于低油价使得经营收益明显下滑。考虑到2009年1月1日实施的燃油税改革，对中石油和中石化成品油出厂价的继续下调，我们调整中国石油和中国石化2009年的业绩预期。
   我们调低两大公司2009年盈利预测：中国石化08/09年EPS（0.36/0.61元），原为（0.36/0.71元）；中国石油08/09年EPS（0.66/0.71元），原为（0.66/0.82元），并调低两大公司评级至"增持"，目标价分别下调到9.6元和13元。同时我们调低了2009年全年的WTI油价均值，从70美元/桶下调到60美元/桶。

...原油价格的走向影响公司的业绩。
   对中石油来讲，成品油价格下调，影响的是公司的绝对价差（成品油价格－勘探成本），尽管原油价格下降公司上缴的特别收益金也相应减少，但目前的原油价格公司基本不用上缴特别收益金。成品油价格下调更为敏感，直接导致公司业绩环比明显下降。
   中国石化在成品油价格下调后影响的是相对价差（成品油价格－进口原油成本），相对12月炼油的盈利状况，公司2009年1月的盈利状况同样环比下降，但由于近期原油价格的下跌，这一价差水平在下调后将稳定在一定区间。可以预计的是，未来炼油业务和销售业务将成为公司盈利相对稳定的部分。
   未来，两公司的上游勘探业务和化工业务是业绩的可变部分。而原油价格是影响的最大变量，原油价格上涨意味着上游收益好，而下游化工的景气程度也会上升；油价低迷，上游和下游化工的收益会差，成为影响公司业绩的可变部分。
此外，鉴于全球经济形势恶化，特别是发达国家油气及下游石化产品需求迅速回落，石油石化行业跟随全球经济进入"寒冬"，两大公司炼油业务高毛利状态止于此次成品由价格下调及09年燃油税改革。我们将行业评级由"强于大市"调低至"中性"。

...风险提示：
   下游需求持续萎缩的风险；国际油价继续下跌的风险。

...业绩预测及评级。
   中国石化（08/09年EPS0.36/0.61元，08/09 年PE22/13倍，当前价7.93元，目标价9.6元，"增持"评级）
   中国石油（08/09年EPS 0.66/0.71元，08/09 年PE17/16倍，当前价11.11元，目标价13元，"增持"评级）

相关研究报告下载:

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