事项：
瑞银于2009 年1 月1 日，悉数出售所持的33.8 亿中行H 股，套现63.1 亿港元(每股1.87 港元)；中行其
余两名战略投资者（苏格兰皇家银行及新加坡淡马锡）仍持有209.4 亿及104.7 亿中行H 股，禁售期均已届
满。2009 年将是银行股（A 股及H 股）解禁高峰，工行、中行、招商等银行均有解禁压力。
评论：
. 银行股解禁是2009 年A 股限售股解禁的主要压力，其中大部分是汇金和财政部所持工、中行股份，预
计对市场冲击不大。
2009 年A 股共有约6888 亿股限售股解禁，其中银行股为4150 亿股，其解禁市值约占总体A 股限售股
解禁市值的58%。其中主要为中行及工行限售股解禁（中行1713 亿，工行2360 亿），但由于解禁股东均为
财政部和汇金公司等实际控制人，其出售股票的可能性较小，对市场的冲击也限于心理层面。
. 工行、中行、招行、浦发、民生、深发展和华夏均有限售股解禁，其中招商、华夏解禁压力较大。
工行约有383 亿H 股限售期满，不排除高盛、安联及美国运通三大战略投资者将242 亿H 股套现，但我
们认为社保基金的141 亿H 股套现压力较小。限售A 股解禁压力更多来源于股份制银行（见表2）：招行47.99
亿股，华夏15.56 亿股，民生9.28 亿股，浦发6.49 亿股，深发展1.36 亿股；其中，招商、华夏解禁股数占当
前A 股流通股数的66%和71%，解禁压力较大。
. 不考虑汇金和财政部限售股解禁，银行解禁密集期在3 月，4 月，6 月和10 月。
3 月份主要为社保基金84 亿股中行H 股限售期满；4 月工行三家战投121 亿H 股解禁；6 月首钢、国家
电网、红塔、德意志银行及其他股东的16 亿华夏A 股解禁，同时新桥国际1.36 亿深发展A 股、中国人寿9.28
亿民生银行A 股和社保基金70 亿工行H 股限售到期；10 月工行战投的另外121 亿以及社保基金另外70 亿H
股限售期满。
. 解禁后银行板块A 股流通市值占比大幅提高。
截至2008 年12 月31 日，银行流通股股占整体流通A 股市值13%左右，银行股占整体A 股市值25%左
右。以目前价格为基准，考虑所有限售A 股解禁成为流通股，那么到2009 年年底，银行股流通A 股市值将
会占整体流通A 股市值35%，提升23 个百分点左右。
. 维持行业“强于大市”投资评级。
中国银行业正经历着息差收窄、非息收入增长乏力和资产质量风险加大，市场的悲观预期已较为充分的
在估值上反映。而国家积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望刺激银行信贷规模扩张，配套的利好政策
或将带来行业超预期的利润增长，我们维持行业“强于大市”评级，建议投资者关注增长减速和风险加速下的
积极政策。

相关研究报告下载:

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