财政部7月13日公布的6月份财政收支情况表明，继5月份财政收入增幅转负为正之后，6月份全国财政收入再一次实现正增长，增长19.6％。但整个上半年的财政收入同比下降了2.4％。

　　财政部承认：

　　全年财政收支矛盾仍很突出

　　财政部认为，近期财政收入增幅有所回升在相当程度上是因为成品油税费改革后转移性消费税增加较多，以及一些一次性收入增加的影响，财政收入持续增长的基础尚不牢固，全年财政收支矛盾仍很突出(图1、2)。

　　从上半年走势看，前4个月全国财政收入同比下降9.9％，5月份增长4.8％，6月份增长19.6％。上半年全国财政收入33976.14亿元，比去年同期下降2.4％。

　　财政收入中的主要收入项目中，实现增长的项目是，国内消费税同比增长63.1％，营业税同比增长6 .4％，个人所得税同比增长0.7％；收入下降的项目是，国内增值税同比下降3％，企业所得税同比下降13.8％，进口货物增值税、消费税同比下降14.9％，关税同比下降29.9％，证券交易印花税同比下降74 .5％，车辆购置税同比下降6.2％。另外，外贸出口退税同比增长21.9％，相应减少财政收入。

　　财政部分析，近两个月财政收入增幅回升的主要原因：一是经济运行出现的一些积极变化，在营业税等相关税收上有所体现；二是5、6月份清理补缴去年欠缴的收入等增加了一些一次性收入，非税收入也相应增收；三是实施成品油税费改革提高成品油消费税替代公路养路费等六项收费且近月成品油销量增加带动消费税大幅增长，提高卷烟消费税也增加部分收入；四是各级财税部门加强税收和非税收入征管，促进相关收入增长。

　　上半年，全国财政支出比去年同期增长26.3％。世界银行日前预测，今年中国全年财政收入将下降5％。而假定今年余下的时间里财政支出增长速度将大大低于前5个月，全年支出增长22％，这意味着全年赤字规模将几乎达到G D P的5％(图4)，高于今年政府工作报告中制定的赤字规模为G D P3％的预算计划。世行认为，赤字的1/3是由于相机抉择的收入政策的影响造成的，包括近两轮出口退税率的提高。

　　尽管预测赤字率提高，但是世行指出，中国的财政状况依旧良好，足以应付赤字上升。世行提醒，2009年财政刺激与2010年刺激措施两者之间存在替代关系，如果今年再新增刺激措施，可能会减少明年的政策空间。

　　弥补赤字缺口：

　　下半年仍有很大发债空间

　　日益捉襟见肘的财政收入并不只有中国让人头疼(图3)。中金公司研究员刘奥琳认为，美国3月份开始购买国债计划后，市场对通胀及美元贬值的预期显著升温，国债市场已在5、6月份承受巨大压力。而部分欧盟成员国财政状况较美国更严重。

　　“发国债”，面对财政赤字我们的第一反应就是发债。财政部日前公布了2009年第三季度国债发行计划。根据该公告，财政部今年第三季度将发行24期国债，持平于第二季度。但值得注意的是，第二季度暴增的贴现国债将在三季度减少，同时关键期限的国债发行则较年初计划的规模有所增加。市场人士指出，这可以看作是财政赤字可能突破预算的信号，下半年国债无论在发行速度还是发行量上都将明显提速。

　　“是的，我们认为增发国债是有可能的，但不是必需的。”渣打银行中国研究部主管王志浩预测，2009年中国财政赤字规模约为6000亿元，超过年初预算安排。这意味着需要增发国债来弥补赤字缺口。

　　经全国人大批准，2009年财政部国债发行余额可达到6.271万亿元，比2008年底上报国债余额增加9430亿元。足以覆盖7500亿元的预算安排赤字及2000亿元的地方债。

　　王志浩相信，财政部会充分利用2009年获批的债券发行限额，因此渣打将2009年国债净发行量的预测值从5400亿元上调至9500亿元，这将使2009年的官方政府债务规模升至G D P的20％。鉴于1-6月财政部仅增发国债约3000亿元，下半年仍有很大发债空间。

　　“财政部的选择是获得国务院的许可(之后由人大批准)，将2009年拟发行国债规模从9500亿元增至1.5万亿元，或调整为其他增发方案。”王志浩认为，这种做法有很多好处，不仅能节省下大量国库存款，为财政部在未来两年留下更多现金储备，而且不用动用社保资金。另外，还能公开透明地体现出政府在刺激经济中发挥的作用。近几个月，包括泰国和印度在内的许多亚洲国家都扩大了其债券发行计划。

　　但这种做法也存在一定弊端。首先，对于财政部来说，承认预算安排存在偏差多少有些尴尬，而且在申请增发的过程还需要与国务院等部门进行协调磋商。

　　其次，鉴于美国政府增发债券引来众多非议，中国做出相同的举动也会带来一些负面影响，可能会使人们更加关注财政状况的恶化。

　　第三，此举将在债券市场激起强烈反应，特别是长期债券收益率将被推高。

　　缓解融资困境：

　　国库存款动一动或是首选

　　除了发国债缓解融资困境，王志浩认为，财政部动用其在中央银行的存款或是更现实的选择(图5)。

　　动用国库存款的做法有利有弊。从有利的一面看，这种做法简单易行，不需要获得国务院或人大的批准，并会受到债券市场的欢迎，因为此举能向债券市场注入新的流动性，而且免去了央行通过公开市场操作向市场释放流动性的压力——— 财政部动用存款意味着向银行系统释放流动性，对增加存款有一定的对冲作用。

　　而此举的一个弊端是，财政部在央行账户上的资金将减少———可能会侵蚀社保资金。至2009年4月底，财政部的国库单一账户———包括中央财政收入和地方财政收入———中存款总额达到1.782万亿元。如果2009年财政部动用5000亿元存款，则年末账户中将仅剩约1万亿元余额。

　　虽然财政收支可能出现较大的日波幅，不过这已经足够抵御冲击。但动用财政存款存在的一个更大的制约因素在于，渣打认为账户中的大部分资金(或许有1.5万亿元)为社保资金。虽然理论上这些资金可在2010年通过发行债券收回，但这样的现状显然是不理想的。

　　王志浩猜测，动用国库存款将是财政部的首选方案。如果赤字规模过大，财政部将不得不增大国债发行规模。增发国债将能弥补2010年预算赤字，并筹得更多资金充实财政存款。这将使官方债务余额在2010年年底升至G D P的24％。