一、案例介绍

  80年代末至90年代初，墨西哥当局放宽了对外资进入的限制，全面开放金融证券市场，外资大量涌进墨西哥，至1994年达730亿美元，但其中70% ～80%属于有价证券投资。由于金融投资的特点是追逐高额利润，缺乏稳定性，具有很强的投机性，一有风吹草动，就会瞬间抽走，转移他国。1994年西方经济开始复苏，利率随之上扬，加上墨西哥政局不稳，一些外国投资者便开始大量抽走资金，结果造成外国资金大量外流，在这种情况下，墨西哥政府不得不动用国际储备干预外汇市场。当1994年12月1日，墨西哥新总统塞迪略就职时，外汇储备所剩无几，已无法维持本国经济的正常运转。因此，墨西哥当局决定通过比索一次性适度贬值来促进出口，减少进口，阻止资金外流，稳定外汇市场，并于1994年12月19日深夜突然宣布比索贬值15%。在国内外金融界事先对此一无所知的情况下，这一消息引起了社会极大的恐慌，人们纷纷抢购美元，比索汇率急剧下降。中央银行一天之内抛售几十亿美元，仍无法抑制比索汇价跌势，金融市场出现混乱。次日政府又宣布中央银行不再干预外汇市场，比索与美元实行汇率自由浮动，结果不可收拾。

  二、原因分析

（一）对外资管理不力是墨西哥金融危机爆发的重要原因之一。在拉丁美洲，墨西哥按其领土面积和人口属第三大国，在1968——1988年间，有4届总统因经济危机而倒台。1988年卡洛斯·萨利纳斯总统上台执政，为刺激经济的增长，加速了国有资产的私有化进程，而私有化的实施需要大量的资金，为此墨政府放宽了对外资进入的限制。但是在大量引进外资的同时，没有对外资加以正确引导和管理，埋下了危机的隐患。隐患之一，引进外资规模失控。多年来墨西哥当局没有立足于内部资金积累和增加本国投资比重，而是把本国的经济发展维系在外国资本上，这样，就使本国经济对外资的依赖性过大，造成了墨西哥经济发展的脆弱性。如1989年，墨西哥吸引的外资仅为10亿美元，而1990年猛增到84亿美元，至1994年底共引进外资730亿美元，而本国的储蓄率仅13.7%，私人储蓄占国内生产总值比重从1988年的18.8%降至1994年的9.15%，低于工业发达国家，更低于一般发展中国家。

  三、启示

有人认为，我国加入WTO后，金融市场对外开放，游资大量进入可能发生墨西哥式的金融危机。这种担心缺乏根据。就上述促成墨西哥金融危机爆发的五个方面的社会经济条件来看，中国与墨西哥有很大差别。首先，就引进外资的情况看，虽然我国的引资规模很大。外债规模与墨西哥不相上下，在引资结构、外资使用效益等方面也存在不少问题，但在几个硬指标上，都大大的优于墨西哥。 一是我国一直坚持自力更生为主，引进外资为辅的指导方针，我国的储蓄率一直保持在40%左右的高水平，而且我国引进的投资主要用于生产建设性投资，不是用于搞超前消费。   二是我国引进的外资有70%左右是国际直接投资，只有30%左右是间接投资。我国外债余额80%以上为中长期外债，短期外债1997年仅占13.9%。

  （三）保持人民币币值稳定：防止大起大落        

  一旦货币币值出现大的波动，国际投机资本就会大规模转移。因此，保证汇率稳定应作为一件大事来抓。主要防范措施是进一步完善外汇管理体制，健全人民币汇率形成机制。具体说，第一，改变中央银行在外汇市场中扮演的角色，使之成为外汇公开市场业务的主动操作者，而不是目前这种银行结售汇余额的被动吸纳者。目前中央银行可以把现行各外汇指定银行的外汇周转头寸改为弹性额度，使其发挥调控资本流动和汇率的作用。具体做法是中央银行确定各外汇银行最低的持汇额度及其上浮幅度，然后根据调控的需要来调整各外汇银行可持有的浮动额度，从而改变中央银行在外汇市场上的被动调控地位。当短期资本大量进入时，为抽紧银根，中央银行可以考虑扩大外汇指定银行的持汇额度，减少自身外币买人和人民币投放，从而既可以减少本币升值的压力，又可以通过增加外汇银行的外汇头寸持有量，使其本币头寸相应减少，达到紧缩国内信贷的目的。第二，逐步放开二级外汇市场。增加外汇交易方式，开办远期、掉期、回购交易业务，中央银行可以用这些办法来抵消短期资本流入对本币币值稳定的不利影响，同时也有利于商业银行分散外汇风险。例如，中央银行可以进行外汇掉期交易来消除短期资本流入导致外汇储备增加所产生的对币值稳定的不利影响。

  （四）改善宏观金融调控体系

  1.   确立对内对外兼顾的宏观调控目标。1994年1月汇率并轨改革之前，虽然我国已设立了大量外商投资企业，国内企业与国际市场的接触已频繁发生，但是我国本币市场体系与国际货币市场仍然基本上是隔绝的，因此，宏观调控是以对内平衡的单一目标为基点。然而1994年以来，情况已经大不相同，由于对进出口企业实行银行结售汇制度，中央银行干与外汇市场，汇率并轨并走向自由浮动，实行在经常项目下人民币可兑换，这些改革措施在相当程度上已把国内货币流通体系直接与国际货币市场联系在一起了。随着我国金融市场的国际化程度提高，这种联系会更加紧密。因此，作为宏观调控枢纽的金融体系必须把调控目标从单一的对内平衡转换为兼顾对内外两个平衡目标上来，才能适应开放型经济的发展，同时才能制定合理有效的政策来应付和处理国内外金融市场交叉融合所产生的问题。

  加强各种政策的协调配合。

（1）协调外资政策与货币政策。在制定外资政策时，应考虑货币政策的需要。如实行从紧的货币政策以抑制通货膨胀，则外资政策应服从治理通货膨胀这个大局，与货币政策相配合，控制外资流入的规模、速度，合理引导外资投向，避免加剧社会总供求矛盾。中央银行在制定货币政策时，也要把外资外债规模和外汇平衡纳入视野，搞好综合平衡。 （2）协调汇率政策与货币政策。货币政策的最终目标是稳定人民币币值，包括对内价值和对外价值，汇率政策目标应服从货币政策目标。在外资大量流入的情况下，容许本币名义汇率升有一定好处，一是可以隔离外资流入对国内货币供应、信货和银行体系的不利影响；二是有利于减轻通货膨胀的压力；三是可以对投机性资本流入起阻滞作用。不利之处是大量的外资流入会引起汇率上升，从而影响出口。为充分兼顾货币政策和外汇政策目标，当短期资本大量流入时，为避免本币过分升值，中央银行必须在外汇市场上购买外汇，投放基础货币，这时为了保证货币政策目标的实现，必须在国内货币市场进行“对冲”操作，即同时出售有价证券，回笼基础货币，以此作为对付短期资本大量流入带来不稳定影响的第一道防线。

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