报告名称:中国神华（01088.HK）－10月营运数据点评：煤炭产量回升,电力需求继续下降
研究员：石钰
报告类型：港股研究报告日期：20081118
行业/子行业：采掘业 公司名称及代码：中国神华 01088.HK
报告级别：一般报告投资建议：中性
[主题词]：
 
【内容摘要】
 
中国神华公布10月运营数据,10月商品煤产量1620万吨,同比升20.0%,煤炭销售量1900万吨,同比升9.2%,其中出口量减少41.2%至100万吨。10月份发电量为71.9亿千瓦时,同比增长13.8%,总售电量为66.5亿千瓦时,同比增长13.7%。公司10月份煤炭产量略有回升，同比保持一定增幅, 发电量环比下降较多。神华的煤电路港一体化经营模式受到政府制定销售电价的成本定价法的不利影响，不能有效的抵御周期，电力业务还将继续拖累公司整体业绩。
煤炭月度产销数据略有回稳    10月份神华商品煤的产量环比略有上升1.9%,煤炭销售量则从9月份的1790万吨环比上升6.1%。10月份公司商品煤销量略有上升反映冬季供暖需求增加。
月度发电量及售电量环比继续大幅下降   公司 10月月度发电量持续9月的下滑趋势，环比继续下降9.6%,总售电量环比下降9.5%。神华位于广东和浙江的电厂权益装机容量占公司总权益装机容量的41.4%,大量倒闭的出口导向型企业对当地电力需求大幅减少,拖累神华发电量和售电量环比持续大幅下降。
11月和 12月月度煤炭出口量将超过200万吨    近期发改委公布第二批煤炭出口配额为1590万吨，2008年合计为4770万吨。神华2008年可使用有效煤炭出口配额为2402万吨，已使用配额数目为1610万吨，预计2008年出口超过2000万吨。我们预计11月和12月月度煤炭出口量将超过200万吨。
合同煤涨价预期不明朗   因近期煤价开始下跌,高端的焦煤和喷吹煤下挫较多,我们预计合同煤价涨价的幅度可能会低于预期。
估值与评级    神华目前估值较同类公司高,考虑到外资撤资救市,股价面临进一步下跌的风险。我们认为公司的价值中枢为重置企业成本8.81元, 维持目标价12.90港元，调低投资评级至中性。
 
【摘要结束】